下半年貨幣政策不會顯著放松，特別是在當前物價總水平和房地產投資尚未明顯下行的背景下，政策制定者也不希望給出這樣的預期。但國內外環境已有變化，預計貨幣政策也不會進一步緊縮。央行二季度貨幣政策執行報告將數量型工具位次后移，暗示緊縮姿態已微調，通過實施差別化信貸，實現結構優化將成為下半年貨幣政策的重要取向。

借鑒2008年的經驗，在外部環境不確定的背景下，重點是做好防范風險的準備。目前，全球經濟增長下行的概率增加。波羅的海干散貨指數（BDI）6月以來出現大幅下滑，世界貿易總量持續兩個月萎縮，中國貨運碼頭集裝箱吞吐量也呈下降趨勢，顯示出脆弱的全球經濟復蘇形勢正遭遇考驗。受主權債務形勢拖累，歐美經濟發展近期都難有起色。

物價上漲或已見頂，貨幣政策將謹防“超調”。當前困擾我國經濟發展最大的問題是物價過快上漲。從影響我國物價上漲的因素看，有需求方面的原因，但主要還是成本推動的。治理成本推動的通貨膨脹，收緊貨幣政策的效果比較有限，應該主要通過增加供給的辦法來應對。從國內CPI走勢來看，7月份CPI增幅趨緩，預示通脹可能已經見頂。由于貨幣政策對經濟影響具有“時滯”，應防止物價見頂回落后，貨幣政策對經濟的“超調”風險。目前我國實體經濟增長已出現放緩跡象，制造業采購經理人指數（PMI）環比連降三月逼近景氣臨界點，進一步緊縮將更加謹慎。

從主要的貨幣政策工具來看，存款準備金率上調空間已不大。目前，我國銀行系統存款總額中約29.7%已被凍結，銀行信貸投放能力大大減弱。企業特別是中小企業出現資金運轉困難，部分企業資金鏈斷裂，已經出現停產或破產現象。持續上調準備金率，也導致中小銀行的超額準備金耗盡，繼續提準的可能性很小。

年內也不太可能繼續加息。目前我國經濟增長正常，沒有過熱和過度投資，根據衡量投資效率的增量資本產出率指標（ICOR），我國投資效率保持在合理水平，沒有必要通過加息抑制投資增長。加息對存款的影響大于對貸款的影響，對抑制物價過快上漲的直接作用不是特別大。隨著國內利率大幅高于主要發達國家的基礎利率，加息將導致利差進一步擴大，熱錢異動可能沖擊我國金融體系和實體經濟。

人民幣升值預期將繼續增強。人民幣對美元匯率繼續走高，顯示人民幣升值可能正在得到默許。我國央行投放的新增貨幣供應量中，因外匯儲備增加而投放的貨幣量占到80%以上，人民幣升值可以減輕外匯儲備占款，成為抑制物價過快上漲的重要手段。但人民幣升值不利于企業出口，未來我國企業出口形勢嚴峻。人民幣升值預期增強也將進一步招引熱錢流入，導致基礎貨幣被動超發，對防控物價過快上漲形勢不利。管理好人民幣升值預期將成為重要課題。

因此，結構優化或成為下半年貨幣政策微調的重要取向。下半年貨幣政策將繼續保持整體穩健，但緊縮姿態將微調。在兼顧維護物價穩定和“十二五”開局“調結構、轉方式”的平衡中，通過制定執行差別化的信貸政策，實現結構優化將是貨幣政策的重要方向。

公開市場操作可能成為具有優先性的政策工具。未來央行在貨幣政策制定上趨于謹慎，可能更多利用公開市場操作滿足經濟的流動性需求或回收流動性。結構優化的差別化信貸政策將成為穩健貨幣政策的重心。以結構優化為原則的信貸投放能夠較好地兼顧實體經濟需求和積極引導經濟結構調整的政策目標，因此可能成為貨幣政策最重要的微調方向。更多的資金將投向中小企業、“三農”、保障房等領域，通過增加食品類和居住類商品的供給來緩解當前成本推動的物價上漲壓力。現代服務業、節能環保產業、戰略性新興產業、低碳經濟等有利于經濟結構調整的重要領域也可能獲得更多的信貸支持。

預計未來財政政策將會更加積極。在防治物價過快上漲和經濟結構調整上，財政政策能夠發揮更大作用。通過增加對農產品產業化、規模化、現代化和現代流通的財政支持，加大結構性減稅的力度和范圍，擴大增值稅的范圍并逐步替代營業稅等措施，財政政策能夠為防控物價過快上漲和經濟轉型更多出力。