魯商集團將于9月27日在銀行間市場發行8億元3年期中期票據，用于補充公司日常營運資金和償還部分銀行貸款。此外，由于“限卡新規”影響，9月之后魯商集團旗下銀座貴賓卡使用范圍受限，未來會否出現銀座購物卡銷量下降從而導致魯商集團資金趨緊，同樣值得關注。

銀座擴張隱現資金缺口

導報記者獲悉，在2011－2013年，魯商集團計劃投資額分別為115億元、138 億元和166億元，投資總額達419億元。在主營業務所占的398億元投資中，240億元用于零售業展店項目、設備購置和物業裝修、鋪貨資金等，20億元用于零售業省內物流配 送項目，45 億元用于 汽車AOTO項目，其他還包括一些醫藥和地產項目。而在419億元的投資總額中，魯商集團自有資金僅146億元，對外借款則達252億元，資金壓力可想而知。

募集說明書顯示，此次募集資金的大多數將用于補充魯商集團所屬零售業的營運資金。據了解，魯商集團旗下“銀座”品牌在山東、河北、河南擁有97家分店、142家連鎖超市，經營面積超過265萬平方米。根據發展規劃，魯商集團2012年計劃在魯東地區全部開出新店 ，濟南市場門店增加到25家，爭取在河北省中心城市開出2－4家新店。同時加快在北京、天津、河南、山西、內蒙古、江蘇等周邊省市區的發展。

按目前的開店進展情況，魯商集團零售業資金壓力漸顯。據介紹，魯商集團每年新增零售門店約為20家，每年新增鋪貨資金約7億元，其中3億元魯商集團可利用自有資金和其他融資予以補足，尚有4億元資金缺口；租賃經營的即有和新開門店年付租金約為3億元，其中1.8億元可利用自有資金和其他融資予以補充，尚有1.2億元資金缺口；已開門店的維修改造每年約需資金2億元，其中1.2億元可利用自有資金和其他融資補充，尚余0.8億元資金缺口。因此，此次募集的8億元中將有6億元用于下屬子公司銀座商城補充現有和新開門店的營運資金。

另外，由于魯商集團對外融資主要通過銀行借款獲得，截至今年3月31日，銀行借款共計84.06億元，財務成本相對較高，此次募集的其余2億元將償還發行人本部的部分銀行貸款，用于提高直接融資比例，優化融資結構。

購物卡“資金池”縮水？

導報記者注意到，魯商集團2010年新開百貨超市復合店19家、連鎖超市20家、家居店2家、家電店11家、購物中心2家。與2011年及以后年新增零售門店約20家相比，只多不少，但為何未來會有資金缺口而之前卻未聞此說，資金缺口與9月份后銀座貴賓卡使用受限又有多大關聯呢？

根據“限卡新規”，銀座貴賓卡除不能在統一銀座使用外，從9月1日起 ，銀座家居、健身、汽貿、酒店等行業也均不能再使用，購物卡的使用范圍僅限銀座商城的百貨和超市區。這顯然會給持卡人購物帶來不便，甚至有可能影響到銀座貴賓卡的銷售量，進而對魯商集團零售業務現金流產生影響。

其實，這在購物卡回收環節已有體現。“5000元以上九折，5000元以下八八折。”中秋節前后導報記者采訪時，齊魯醫院附近一家購物卡回收店的老板說，以前都按九二折回收銀座貴賓卡，但現在回收價格一路走低。

作為山東地區商業龍頭的魯商集團，其銀座購物卡一年的銷售量始終是個謎，有說幾億元的，也有說幾十億元的，盡管數字不確定，但濟南甚至山東地區購物卡老大的名頭似乎不會旁落。

此次發行中期票據，魯商集團的購物卡情況也初露端倪。魯商集團表示，其報表中的其他應付款主要由內部職工借款及預售購物卡、購物券款項構成。據了解，2008－2010年末，魯商集團其他應付款余額分別為8.3億元、8.3 億元和7.18億元，2011年6月末的余額為7.56億元。從財務報表可以看出，其他應付款在前幾年基本保持穩 定，但從去年末開始有所下降。而由于是合并報表，下屬公司銷售購物卡的款項所列會計科目有可能不同，因此魯商集團整體購物卡銷售的數額可能還要龐大。

“此卡不記名、不掛失、不退不換、不提取現金、不計息、丟失不補。”銀座購物卡背面的提示這樣寫道。這就意味著出售購物卡本身就能讓魯商集團獲得巨額現金流，這些資金也就成了任其使用的“零息貸款”。盡管在預付卡使用受限前，魯商集團已掌控山東一卡通公司，但由于山東一卡通屬第三方支付，其售卡所得資金使用受到嚴格限制，因此一旦銀座購物卡因受限導致銷量減少，勢必對魯商集團的現金流產生影響。至于魯商集團此次舉債多大程度上受此影響，還需進一步的財務數據披露才能解惑。