一則未被關(guān)注的公告，折射出國(guó)內(nèi)小額貸款公司上市的困境。

香港上市公司民生國(guó)際有限公司（00938.HK）（下稱“民生國(guó)際”）今年5月初發(fā)公告，稱公司行政總裁張化橋辭任，民生國(guó)際購(gòu)買(mǎi)廣州市花都萬(wàn)穗小額貸款股份有限公司（下稱“萬(wàn)穗”）股權(quán)方案未獲萬(wàn)穗股東一致通過(guò)，因此民生國(guó)際與張化橋早前其持有的慢牛資本入股民生國(guó)際旗下民生金融的協(xié)議亦告終止。

而《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》近日采訪得知，張化橋辭任民生國(guó)際行政總裁，[注冊(cè)加拿大公司]其原因在于民生國(guó)際欲控股萬(wàn)穗而未成功，如此，萬(wàn)穗通過(guò)民生國(guó)際日后在境外上市無(wú)法成行。

小貸公司上市夢(mèng)

大約一年半前，時(shí)任瑞銀證券中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理張化橋?qū)�從瑞銀提前退休，正式履任萬(wàn)穗董事長(zhǎng)。無(wú)論從機(jī)構(gòu)規(guī)模還是職位變換上看，這種差別當(dāng)時(shí)都引發(fā)了業(yè)內(nèi)關(guān)注。

彼時(shí)，張化橋稱，去萬(wàn)穗任職董事長(zhǎng)，是看好小額貸款這一行業(yè)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿Γ�并將踏�?shí)地在萬(wàn)穗帶領(lǐng)員工干幾年小額信貸，甚至帶領(lǐng)萬(wàn)穗去海外上市。

張化橋?qū)μ暨x國(guó)內(nèi)好的小貸公司上市一直有強(qiáng)烈欲望。

去年5月，香港媒體報(bào)道，港股上市的中國(guó)金融國(guó)際投資獲張化橋斥資3000萬(wàn)元入股撐場(chǎng)，該公司主要以在內(nèi)地合營(yíng)開(kāi)展小額貸款業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)為主，此前分別斥資6000萬(wàn)元及1.5億元人民幣，入股天津及江西景德鎮(zhèn)的小額貸款服務(wù)公司。

在港上市的民生國(guó)際亦展現(xiàn)了對(duì)小貸公司的投資熱情，去年9月公告稱，旗下全資子公司民生金融與張化橋全資擁有的慢牛資本有限公司訂立投資及發(fā)展協(xié)議，使民生國(guó)際借此開(kāi)展國(guó)內(nèi)小額貸款業(yè)務(wù)，并委任張化橋?yàn)閳?zhí)行董事及行政總裁。慢牛資本將認(rèn)購(gòu)5000萬(wàn)股共計(jì)5000萬(wàn)港元的民生金融股份。

今年2月，民生國(guó)際公告稱，欲通過(guò)其廣州公司出資1.48億元購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)穗61.67%的股份。但2個(gè)月后，民生國(guó)際遂宣布認(rèn)購(gòu)萬(wàn)穗股份未果，[注冊(cè)巴拿馬公司]因未獲萬(wàn)穗股東一致同意。

“張化橋去民生金融任行政總裁，就是沖著控股萬(wàn)穗而來(lái)的。這個(gè)事情最終沒(méi)有做成，所以他就辭任了這個(gè)職位。”一位知情人士對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

“實(shí)際上是因?yàn)橛嘘P(guān)政策限制。按廣東省小貸公司相關(guān)管理辦法，小額貸款公司單一大股東持股比例不得超過(guò)30%，第一大股東及相關(guān)關(guān)聯(lián)方聯(lián)合持股比例不得超過(guò)45%。民生國(guó)際欲控股61.67%，超過(guò)了這個(gè)限度，因此政策上不批。而不控股，對(duì)民生國(guó)際來(lái)說(shuō)沒(méi)有意義。”上述人士說(shuō)。

該人士表示，張化橋入股一些香港上市公司，就是欲搭建一個(gè)平臺(tái)，然后多收購(gòu)幾家小額貸款公司共同在香港上市。而萬(wàn)穗股東都對(duì)上市很愿意，民生金融控股失敗，只是萬(wàn)穗境外上市的一條途徑被堵，以后還可以尋求其他路徑。

小貸公司上市難處多

據(jù)多位廣東小額貸款公司高層在受訪時(shí)說(shuō)，在廣東，欲上市的小額貸款公司并非只有萬(wàn)穗一家，佛山有一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與萬(wàn)穗十分相似的小貸公司，其上市欲望也很強(qiáng)烈，該公司在早期就聘請(qǐng)來(lái)自香港的人才打造管理團(tuán)隊(duì)，并按上市公司標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行公司治理。

截至今年9月底，廣東約有251家小貸公司，萬(wàn)穗目前是廣東盈利能力最強(qiáng)的小貸公司之一，盈利能力強(qiáng)的一個(gè)重要原因是，專注于10萬(wàn)元以下的真正意義上的微小貸款。萬(wàn)穗去年稅后資本回報(bào)率達(dá)到16%，今年預(yù)計(jì)可達(dá)20%，稅后利潤(rùn)可達(dá)3000萬(wàn)元。而根據(jù)廣東省金融辦披露的數(shù)據(jù)，2011年廣東省小額貸款公司（不含深圳）資本回報(bào)率為4.29%。

但多位受訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)說(shuō)，基于行業(yè)等原因，小貸公司上市之路還很遙遠(yuǎn)。

“第一，小額貸款整個(gè)行業(yè)也才3年多的時(shí)間，行業(yè)整體不成熟。第二，上市需要可復(fù)制的盈利模式，如此上市才有意義，可利用募集到的資金用于擴(kuò)張業(yè)務(wù)，投資者亦可看到投資的前景。但小額貸款行業(yè)目前不具備可復(fù)制的持續(xù)盈利模式，因?yàn)樾≠J公司只能在某個(gè)區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，頂多可以放開(kāi)到整個(gè)市開(kāi)展業(yè)務(wù)，而不是全國(guó)范圍。第三，小貸公司的產(chǎn)品非常單一，就是利用自有資金放貸，不準(zhǔn)吸收存款，融資杠桿率也只有100%，就是一個(gè)一般的工商企業(yè)，沒(méi)有想象空間。此外，小貸公司還要背負(fù)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，把所有資金都放出去就是小貸公司的天花板，在天花板之下就是呆壞賬，就有虧損的可能性。”廣東一家小貸公司總經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

亦另有小貸公司高層補(bǔ)充說(shuō)，小額貸公司做的是放貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)高，且不像銀行那樣有很強(qiáng)的牌照信用，因此一定要當(dāng)實(shí)業(yè)來(lái)做，放貸一定不能沖動(dòng)。而融資后的擴(kuò)張是否依然穩(wěn)健值得思考。另外，由于行業(yè)歷史短，監(jiān)管層對(duì)其在境內(nèi)上市亦不會(huì)輕易放行。[注冊(cè)香港公司]

因此，張化橋從一開(kāi)始就敲定了收購(gòu)小貸公司去境外上市的路徑。“他目前仍在國(guó)內(nèi)挑選一些經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的小貸公司去香港上市，單獨(dú)一家小貸公司上市太小了。”上述知情人士稱。