11月28日，人民幣兌美元即期匯價創(chuàng)下一個月以來的第20個漲停。人民幣升值似乎勢不可擋之際，在銀行的“默認”之下，企業(yè)利用人民幣和美元利差和升值進行付匯套利的交易亦有重裝上陣之勢。

“從8、9月份以來，一些銀行與大宗進口付匯客戶安排套利組合交易又開始流行，將一筆進口購付匯業(yè)務拆成三筆，客戶先將用于購匯的人民幣存在銀行，然后再做一筆外匯貸款，同時為了鎖定匯率，做一筆遠期購匯。[如何注冊香港協(xié)會社團]銀行拉來了存款，客戶經(jīng)理有了業(yè)績提成，企業(yè)也得利，可謂一舉多得。”一位股份行人士近日向記者透露。

不過，與以前人民幣即期升值、遠期也升值不同的是，在人民幣這一波升值中，即期明顯升值的同時，遠期卻一直貶值。

“雖然人民幣存款利息仍然較高，外幣融資利率也較低，但現(xiàn)在做遠期購匯意味著未來客戶購匯成本更高，而人民幣存款利息不足以抵消外幣融資利息和遠期購匯損失，這樣做并不劃算，但有些銀行為了做大存貸款業(yè)務，會引導客戶這么做，也有一些銀行會將遠期購匯收益直接以財務費用形式返給企業(yè)。”一位國有大行人士表示。

上述套利組合交易從2009年起就在銀行業(yè)內(nèi)逐漸風行，大背景是2008年美國次貸危機后，美聯(lián)儲采取了較為寬松的貨幣政策，致使一年期美元貸款利率長期維持在較低水平，遠低于同期人民幣一年期存款利率，同時在2011年下半年以前人民幣即期和遠期持續(xù)升值。

“這種交易前幾年做得比較多。進口客戶暫不購匯，而是做一筆人民幣存款和外幣融資，同時通過遠期購匯做匯率鎖定，在這三筆交易中，人民幣存款是收利息的，外幣融資是付利息的，以前人民幣即期升值，遠期也升值，意味著客戶未來可以以較少的人民幣獲得等值的美元，節(jié)省一筆收益，所以只要人民幣存款的利息收益以及遠期購匯節(jié)省的收益是超過外幣融資利息的，對于客戶來說就是無風險套利。”上述國有大行人士稱。

外幣融資既可以是境內(nèi)做外匯貸款直接付匯，也可以是內(nèi)保外貸境外代付。以內(nèi)保外貸為例，在2005-2011年間，境外一年期NDF（無本金交割遠期外匯交易）的價格基本上低于現(xiàn)匯匯率1%-3%，這說明市場預期人民幣會持續(xù)升值。

企業(yè)可在銀行存入一筆人民幣，[注冊香港公司條件]并以此為質(zhì)押在境外貸出等值的美元，同時購入相同金額的一年期NDF，一年后結匯。由于境內(nèi)外利差的存在，外加人民幣升值的預期，企業(yè)可借此獲得穩(wěn)定的套利收益，不占用流動資金，也不占用銀行授信額度。

據(jù)一位國企財務人士透露，在2011年之前，境外窗口公司貸取的美元很難直接劃轉回境內(nèi)使用，故當時100%保證金內(nèi)保外貸套利操作的規(guī)模要視美元需求量而定，如境內(nèi)公司進口報關總額、境外公司貿(mào)易周轉金、紙貨保證金等等。到期付匯時，續(xù)做一筆100%保證金內(nèi)保外貸，即可獲取相應期間的境內(nèi)外存貸利差收益，外加人民幣升值的匯兌收益。

但自2011年開始，跨境人民幣轉口貿(mào)易試點逐步開展，境外的美元可在換匯成人民幣后以轉口收匯的形式劃轉回國內(nèi)使用，就不受美元需求量的約束了。境外銀行代付美元給境外關聯(lián)公司A后，可轉給境外關聯(lián)公司B換匯成人民幣后，再以轉口收匯形式劃轉回來。

不過，2011年下半年人民幣結束升值，匯率圍繞著6.3波動。出于對人民幣貶值的預期，一年期美元NDF報價升水200-400個基點。在這樣的情況下，境內(nèi)外存貸利率差無法彌補潛在的匯兌損失，內(nèi)保外貸業(yè)務規(guī)模大幅萎縮。同時，境內(nèi)外匯貸款業(yè)務增速也明顯放緩。

或增3萬億人民幣存款

在被貶值陰霾籠罩半年多后，人民幣匯率8月以來重拾升勢，上述套利業(yè)務亦重新開始盛行，不過由于人民幣即期匯價與遠期匯價出現(xiàn)背離，這些套利業(yè)務的風險亦隨之上升。

“以前是無風險套利，現(xiàn)在企業(yè)要再將一筆購匯業(yè)務拆成人民幣存款和外幣融資的話，做匯率鎖定只能在未來以比現(xiàn)在更高的價格購匯，意味著客戶要承擔匯兌損失，要么不做匯率鎖定，就賭人民幣升值，未來以更低的價格直接購匯，但人民幣貶值的話，損失也要自己承擔，所以客戶的行為可能不會像以前那么集中了。”上述國有大行人士稱。

他還透露，為了“鼓勵”客戶做這類業(yè)務，一些銀行的變通之道是將客戶做遠期購匯潛在的損失以財務費用的形式返還給企業(yè)。

銀行當然不會做虧本的買賣，“本來只是一筆結售匯業(yè)務，做完了就沒有了，但分拆顯然能給銀行帶來更多好處，用人民幣存款做貸款的收益率肯定要比外幣高，而且拉來了存款，能夠直接降低銀行貸存比，也不違規(guī)，銀行當然都愿意做。”上述股份行人士稱。

這一趨勢從外匯貸款數(shù)據(jù)的變動亦可見一斑。今年以來，外匯貸款增速明顯放緩，1月份外匯貸款曾罕見地負增長23億美元，今年前七個月僅增長8.2%，7月份新增外匯貸款僅12億美元，創(chuàng)下年內(nèi)次新低。但從8月份開始，新增外匯貸款明顯回升，8月為117億美元，9月份為278億美元，10月份為204億美元，業(yè)內(nèi)人士預計11月仍將保持在較高水平。

截至10月末，外匯貸款余額為6433億美元，業(yè)內(nèi)人士估算這其中至少有80%與上述套利業(yè)務有關，按照6.2的美元兌人民幣匯率計算，意味著由此帶來的人民幣存款超過3萬億，約占10月末人民幣存款余額89.68萬億的3.5%。[注冊香港公司好處]

可相對照的是，在每個季度第一個月外匯貸款均規(guī)律性地出現(xiàn)環(huán)比下降，而這與人民幣存款當季第一個月往往出現(xiàn)驟降的情況相符。以2012年為例，1月份新增外匯貸款環(huán)比下降130%，4月份新增外匯貸款環(huán)比下降90%，7月份下降92%，10月份亦下降26%，而在這四個月份，人民幣存款余額環(huán)比分別下降0.99%、0.55%、0.57%和0.31%。