近期媒體熱炒外資加速流出中國，引發市場憂慮。上證報記者就此前往深港兩地進行了實地調研。從調研結果來看，受跨境套利活動降溫影響，[薩摩亞注冊公司]近兩個月熱錢流入內地的數額大幅減少，而6月份以來也確有部分海外資金流出中資股，持幣觀望，但熱錢大規模流出內地的說法有夸大成分。

事實上，一方面，部分資金有獲利回吐、避險、做空需求，它們撤離中國內地的意愿客觀存在；另一方面，內地股市整體估值處于歷史低位、境內外依然存在較大利差，也吸引著大批境外資金想方設法進入。而在內地監管層強化整治虛假貿易、圍堵資金跨境套利的當下，熱錢無論是流入或流出都并非易事。

“城外的人想沖進去，城里的人想逃出來”。小說《圍城》里的一句話，用在目前境內外熱錢的流動上，倒也頗有幾分貼切。

跨境套利急劇降溫

深圳某商業銀行國際業務部門工作人員稱，深圳這邊的銀行不開單子，貿易商就很難從境外的關聯銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內地，為貿易商提供資金跨境服務地下錢莊生意也就少了一大半

6、7月份的香港驕陽似火，但絲毫沒影響內地游客趁打折季赴港購物的心情，深圳人流量最大的通關口岸羅湖依然每天都人聲鼎沸，但出入境通道兩旁售賣零食飲料的商鋪，近兩個月卻關了不少。

原來，這與深港兩地間的跨境套利活動急劇收縮有關。

“口岸的租金這么貴，每天賣幾瓶水能賺幾個錢？這些賣零食酒水的格子商行大部分其實是地下錢莊的一個聯絡點，其背后有一個龐大的組織，專門為有資金跨境需求的人提供服務。”有長期活躍在深港兩地資本市場的人士告訴記者。

據了解，自監管部門5月份強化整治虛假貿易以來，深圳各銀行緊急叫停了保稅區黃金、珠寶、高新電子等高附加值產品企業的進出口外貿貸款業務，加上近期銀行流動性緊張，各大小銀行幾乎全線暫停了所有與跨境貿易融資有關的業務。

“深圳這邊的銀行不開單子，貿易商就很難從境外的關聯銀行套出資金，而沒有錢源源不斷地輸入內地，為貿易商提供資金跨境服務的地下錢莊生意就少了一大半，[注冊盧森堡公司]只能‘休息一段時間’。”深圳某商業銀行國際業務部門工作人員告訴記者。

今年前4個月，地下錢莊的生意一度非常火爆。大量熱錢想方設法“運入”內地投資套利，使得外匯占款在4個月里驟增約1.5萬億元，扣除貿易順差與FDI之后，近6000億元外匯占款流入路徑難以解釋。據了解，這些資金，有相當一部分就是通過地下錢莊流入內地的。

但監管部門的嚴打，使得跨境套利驟然降溫，熱錢流入也隨之大幅減少。記者了解到，除了地下錢莊近期生意清淡外，深圳銀行系統的存款及理財產品也受到影響，由于境外套利資金很難再進入深圳銀行系統賺取利差，深圳當地銀行近兩個月的新增存款額、理財產品銷售額也出現不同程度的縮水，這直接加劇了近期銀行系統的流動性緊張程度。

而熱錢流入減少也很快得到央行數據的驗證。央行近日發布的數據顯示，5月份央行新增外匯占款1012.87億元，連續6個月增長，但5月份增量較4月大幅下降64%。此前公布的5月份金融機構全口徑新增外匯占款668.62億元，連續6個月增長，但較4月的2943.43億元的增量大幅回落近80%。

據了解，盡管最近市場環境發生了一些變化，但監管部門強化整治虛假貿易的態度并沒有要改變的跡象，“預計從緊控制態勢還將持續”，深圳平安銀行一位對公業務經理告訴記者，“由于目前內地銀行系統流動性仍偏緊，銀行也無意放開跨境貿易貸款業務。”

熱錢撤離內地有限

投資中國內地的外資大部分是以FDI等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也非常有限；內地銀行系統的存款中，含熱錢成分的存款占比很小

值得注意的是，記者從深港當地銀行、地下錢莊及外資機構了解到的信息均顯示，受美聯儲宣布逐步退出量化寬松政策等因素影響，近期國際資金從包括香港在內的新興市場流出較明顯，但真正從內地撤離的熱錢卻很有限。

5月份以來，由于美國就業和零售數據等持續高于市場預期，美聯儲將退出量化寬松提上日程，促使美國債券市場收益率上升，導致熱錢流出新興市場撤回美國。“最近看到資金確實在流出新興市場。包括金磚四國在內的新興經濟體經濟增速在放緩，而發達國家的經濟在回穩，加上美聯儲退出預期彌漫市場，導致資金回流發達國家。”花旗銀行首席經濟學家沈明高在接受記者采訪時表示。

香港金管局的數據顯示，香港銀行系統流動性總結余，6月底的數據較5月初減少了約200億港元；香港的基礎貨幣也出現縮水，6月底較5月初減少了60億港元。

不僅如此，全球流動性收縮預期抬高了股票市場的避險情緒，投資者大量拋售新興市場的股票，即便是尚未完全開放的A股市場也沒能幸免。

據美國基金研究機構EPFR的統計數據顯示，[盧森堡公司注冊]5月下旬開始至6月底, 追蹤H股、紅籌股及通過QFII追蹤上海和深圳股市的中資股基金，連續六周出現資金凈流出，近1個多月來已累計凈流出資金57.6億美元；追蹤港股的基金也自5月底開始連續5周有資金流出，累計流出資金近20億美元。

與此同時，外資機構還在香港拋售在港上市的H股。來自港交所股權披露平臺的統計數據顯示，6月以來，不僅摩根大通等海外大行的中短線資金持續減持香港中資股，富達、澳銀、施羅德基金等長線機構也在大舉拋售。機構的集體拋售行為導致香港國企指數一度收出12連跌，下跌周期創近18年之最。包括中煤能源、中國神華在內的多只H股，在6月份創出近1年新低，中石油、中國人壽、中移動在內的多只中資股，也在此期間創出逾三個月新低。

受訪的外資大行認為，熱錢在5、6月份選擇逃離A股及H股，主要是近期內地銀行間市場流動性緊張的情況引發廣泛關注。海外資金擔心，在內地經濟仍未企穩的背景下，管理層雖不會從總量上收縮流動性，但不排除調整流動性結構，收縮金融投機市場流動性，從而沖擊資產價格。

沈明高認為，盡管目前內地銀行系統流動性緊張局面暫時得到緩解，但很多境外投資者認為，很難排除未來不會發生類似資金價格短期急劇大幅波動的情況，不確定性增強的預期已使得投資者的風險偏好受到打擊，如果類似事件再發生，預計不僅會有更多套利資金會離開，一些長線投資者對風險溢價要求也會變得更高。此外，下半年人民幣匯率可能會呈現雙向波動，也可能會導致一些套利資金的離場。

盡管如此，受訪的金融界人士稱，熱錢短時間內很難大規模逃離內地。

中銀國際債券研究部主管王衛告訴記者，投資中國內地的外資大部分是以FDI（外商直接投資）等長期投資的形式存在，并非說退就能退的；而QFII所持有的A股市值占A股總市值比總不到2%，通過QFII渠道撤離的資金也將是非常有限的；內地銀行系統的存款中，含熱錢成分的存款占比很小，更何況我國還有外匯管制。

有私募人士指出，去年年底或今年上半年流入的套利資金，無論是投向信托產品、委托貸款，還是理財產品，都是有鎖定期的，大部分要到年底才到期，如果沒有國內資金接盤，熱錢很難迅速套現“跑路”。

“跨境套利活動降溫對熱錢進出的影響是雙向的，熱錢流入減少的同時，熱錢流出也在減少。”有深圳當地銀行系統人士稱，“近期媒體上熱炒的熱錢大規模流出內地的說法有夸大成份。”

投資機會值得期待

隨著內地銀行業流動性警報階段性解除，外資確實重現試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股

6月中下旬出現的內地銀行間市場流動性緊張，讓海外資金流向又有了一些新變化。

6月20日，內地銀行間債券市場隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來很長時間里，這兩項利率往往不到3%。在銀行間同業拆借市場，當日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）數據顯示，隔夜Shibor暴漲578.40個基點，升至13.4440%的歷史新高；7天利率上漲292.90個基點至11.0040%；1個月利率上漲178.40個基點至9.3990%。

內地流動性抽緊，海外資金在緊急拋售中國概念資產避險的同時，也被內地銀行間市場的投資機會所吸引。從6月19日開始，港匯走勢發生逆轉，不再呈現單邊走弱，而是雙向波動，有時甚至大幅回升，顯示不時有資金重新流入香港。截至記者發稿，美元兌港元匯率仍在7.75左右的港元偏強位置，顯示近兩周來，海外資金仍以流入香港為主。

香港中資銀行則借機推出多種優惠,如調高離岸人民幣存款利率等，吸引人民幣資金，再通過境內外分行聯動，為資金跨境套利提供便利。據記者了解，包括建銀亞洲、交通銀行香港分行、工銀亞洲等都在近期推出了高息攬儲措施，最高的年化收益率甚至超過5%。

事實上，即便是拋售掉了在港上市的H股，大部分資金也沒有立即將資金轉移出去，而是留在香港市場，持幣觀望。

“美聯儲退市或會導致亞太區資金流走，但資金仍會停泊于有增長的地區及企業，而亞太區增長動力仍吸引，相信資金長遠仍會回流亞洲。” 香港銀行公會主席洪丕正認為。

隨著內地銀行業流動性警報階段性解除，外資確實重現試探性加倉。港交所披露的交易資料顯示，6月底以來，開始有外資重新買入RQFII A股ETF及中資股。

其中，南方A50ETF6月28日盤后在港交所發布的交易資料顯示，當日獲資金凈申購650萬個基金單位，凈流入資金約4500萬元人民幣。這是RQFII A股ETF 近1個半月來首次有資金申購，在過去1個半月里，在港上市的5只RQFII A 股ETF持續遭遇贖回，累計凈流出資金近50億元人民幣。

與此同時，一些外資行也重新加倉H股。其中最引人注目的是，淡馬錫于6月26日斥資5.8億港元加倉了1.26億股工行H 股，摩根大通在6月26日大手增持中石化3.41771億股H 股，持H 股持倉比例由 9.27% 升至10.61%。此外，上海電氣于6月28日，獲新加坡政府投資公司和鄧普頓基金同時入市加倉，分別增持135萬股、90萬股H 股，H 股持倉比例分別升至 5.04%及10.01%。

淡馬錫集團戰略總裁謝松輝表示，內地銀行體系在長時間內擁有足夠流動性，中國政府有大量政策空間應付挑戰，集團無意縮減與中國內地有關的投資，反而正尋找機會擴大內地的投資比重。淡馬錫目前持有建設銀行H股、工商銀行H股及中國銀行H股，總市值約180億美元。據了解，淡馬錫的投資組合內，亞洲資產占71%，截至3月31日，與中國相關的投資占集團資產約23%。

沈明高稱，經過本輪下跌，中國股票估值已經很便宜了，繼續做空中資股風險很大，而且獲利空間有限。因此，很多境外的投資者還是對中國市場充滿期待的，希望能夠看到政府進一步的改革動作，以增強做多中國的信心。

人民幣升值預期仍存

出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續升值的概率仍很大；盡管美國經濟恢復增長，但其增速遠低于中國，中國資產仍將是資金的一個重要避風港

在調研中，記者發現，海外資金不僅仍高度重視中國市場的投資機會，對人民幣匯率走勢，仍有大部分外資機構持樂觀態度。

人民幣匯率在今年上半年的時間里經歷大漲，截至2013年6月末，人民幣兌美元匯率中間價累計升值1.73%。但隨著新增外匯占款下降、美聯儲退出量化寬松預期增強、銀行間流動性緊張加劇對中國經濟的擔憂，高盛、美銀美林、摩根大通、野村等投行一度建議投資者拋售人民幣。

“市場目前最大的反向投資策略就是投資與中國相關的資產”，美銀美林全球研究部首席投資策略分析師Michael Hartnett在6月基金經理調查報告中如此表示。摩根大通發布的6月份中國研究信心指數(JSI)從5月份的 46.9下降至35.7,創該指數去年8月推出以來的最低水平,摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，中國經濟的下行趨勢已經確認。沈明高也認為，中國經濟增速放慢的可能性非常大。

但無論是近日的走勢還是6月份的表現，人民幣匯率并沒有因為外資行唱空中國，走勢出現逆轉。在剛剛過去的6月份，在新增外匯占款下降、美聯儲退出量化寬松預期增強、銀行間流動性緊張加劇對中國經濟的擔憂的大背景下，人民幣兌美元中間價仍累計升值0.01%；7月前3個交易日，在美元指數大漲的情況下，人民幣對美元匯率走勢依然穩健，人民幣兌美元即期價格更是與中間價的跌勢呈現背離之態，小幅走高。

有市場交易員表示，銀行6月份為滿足監管機構的要求大規模增持美元后正在解除過多的美元頭寸。7月，隨著購匯需求減少結匯力量回歸，人民幣即期價格仍有望繼續小幅上行。

“鑒于持續貶值、以致形成貶值預期有導致資金大規模﹑迅速流出的危險，會對內地金融體系造成沖擊，人民幣大幅貶值的可能性不大。再考慮到美國量化寬松政策退出的時間和程序仍存有不確定性，會導致資本流動的波動，預計下半年人民幣對美元匯率將呈雙向波動﹑基本穩定的總體格局。” 交通銀行在《6月宏觀數據預測》中表示。

中銀國際一位不愿意透露姓名的分析師也表示，中國銀行曾預計2013年人民幣匯率較2012年將有3%左右的升幅，年末匯率收于1美元兌6.06元人民幣左右，目前仍維持這一預測不變，而上半年人民幣兌美元匯率中間價累計升值1.73%，預測人民幣下半年仍有1%以上的升值空間。

另有外資行外匯交易員認為，出于金融安全、人民幣國際化的考慮，美元加速升值前，人民幣下半年繼續升值的概率仍很大。同時，盡管美國經濟恢復增長，但其增速遠低于中國，中國資產仍將是資金的一個重要避風港。