10月14日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，社會融資規(guī)模為1.4萬億元，比上年同期少2413億元。而與此形成對比的是，當(dāng)月人民幣貸款增加7870億元，同比多增1644億元。

新增人民幣貸款同比大幅增加的同時，[薩摩亞注冊公司]社會融資規(guī)模卻在下降，這說明，9月非信貸融資同比出現(xiàn)了較大幅度降幅。當(dāng)前，非信貸渠道又主要以信托貸款、委托貸款等影子銀行構(gòu)成，9月數(shù)據(jù)顯示，影子銀行狂飆態(tài)勢似乎得到遏制。

但一波剛平一波又起。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月CPI突破3%，創(chuàng)下7個月的新高。而臨近年末，規(guī)模龐大的平臺貸亟待展期，這倒逼銀行放款，要求貨幣政策保持相對寬松。對于央行而言，貨幣政策面臨兩難權(quán)衡的局面。

央行公布的數(shù)據(jù)還顯示，9月末，國家外匯儲備余額為3.66萬億美元。前三季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生3.16萬億元。

M2增速趨近目標值

9月末，廣義貨幣（M2）余額107.74萬億元，同比增長14.2%，比上月末低0.5個百分點，比上年末高0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.23萬億元，同比增長8.9%，比上月末低1.0個百分點，比上年末高2.4個百分點。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2同比增速略有放緩主要是由于去年的高基數(shù)原因，而環(huán)比新增較大主要由于經(jīng)濟景氣度上升，貨幣乘數(shù)上升，及外匯占款可能多增。M1增速回落主要是因為國慶節(jié)前企業(yè)將活期存款配置至定期或理財產(chǎn)品所致。

“央行公布的前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，整體來講，還是一個相對穩(wěn)健的定位。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春在接受《第一財經(jīng)（微博)日報》采訪時表示，M2的增速正朝年初確定的14%目標值趨近。

貸款方面，前三季度，人民幣貸款增加7.28萬億元，同比多增5570億元。其中，9月份人民幣貸款增加7870億元，同比多增1644億元。

而單就第三季度而言，總計新增貸款約2.2萬億元，按全年9萬億元的新增投放預(yù)期估算，三季度新增投放占比24.4%，為近五年來最高。

鄂永健表示，形成9月份貸款多增明顯的原因可能有三點，一是8月存款狀況明顯好轉(zhuǎn)，銀行存貸壓力有所緩解；二是經(jīng)濟企穩(wěn)較為明確，[注冊盧森堡公司]補庫存和新增投資需求上升；三是銀行出于鎖定年度業(yè)績的考慮加快了投放節(jié)奏。

“9月份新增的貸款規(guī)模，比市場預(yù)計的7000多億規(guī)模偏高一些。這個偏高，存在一個季度末沖高的慣性因素。”劉元春還表示，此外，當(dāng)前總體資金需求比較旺，一些大型項目對資金需求比較高。

從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)月對公貸款增加4348億元，較上月多增616億元，較上年多增1417億元。其中，短期貸款增加3352億元，環(huán)比增加1888億元；中長期貸款增加2457億元，環(huán)比增加145億元；票據(jù)融資減少1527億元，環(huán)比減少1402億元。

“對公中長期貸款余額同比增速9.02%，較上月提高0.42個百分點，顯示社會信貸需求上升，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)。”鄂永健表示，根據(jù)最新公布數(shù)據(jù)，發(fā)改委8月實際審核投資項目14項，遠高于9月初獲得的4項的數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資的較大規(guī)模展開對9月份及四季度信貸需求有較大拉動作用。住戶部門當(dāng)月貸款增加了3546億元，環(huán)比多增159億元，同比增速持續(xù)保持高位。

存款方面，前三季度，人民幣存款增加11.27萬億元，同比多增2.23萬億元。其中，9月份人民幣存款增加1.63萬億元，同比少增267億元。

“影子銀行”收縮

盡管9月新增貸款較多，但社會融資規(guī)模卻較上月和去年同期有所下降：9月份社會融資規(guī)模約為1.4萬億元，分別比上月和上年同期少1784億元和2413億元。

“去年9月的社會融資規(guī)模沖得很厲害，基數(shù)原因造成同比下降。”劉元春表示，實際上，1.4萬億元的規(guī)模已經(jīng)不小了。從目前來看，還是呈現(xiàn)略有寬松的狀況。

鄂永健也表示，社會融資規(guī)模持續(xù)處于高位，顯示經(jīng)濟擴張狀態(tài)良好。

從9月社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)來看，表內(nèi)融資增長明顯，信托貸款、委托貸款等表外融資規(guī)模則不復(fù)往日狂飆態(tài)勢。以信托貸款為例，9月新增信托貸款約1300億，少于去年同期的2024億。而去年同期，信托貸款增加2024億元，同比多增了2247億元。

“這實際上和監(jiān)管調(diào)整和控風(fēng)險有關(guān)系。”劉元春表示，前期，國家對非標資產(chǎn)、委托貸款、票據(jù)融資等進行過整頓和調(diào)整，現(xiàn)在效果逐漸顯現(xiàn)出來。

此外，9月，銀行承兌匯票凈減少77億元，同比少增2232億元，下滑十分明顯。資本市場融資活動保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，但股票市場因政策原因，受到持續(xù)抑制。企業(yè)債券凈融資1447億元，同比少增831億元，但環(huán)比多增220億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資112億元，同比少增45億元。

而從整個前三季度看，社會融資規(guī)模達到了13.96萬億元，比上年同期多2.24萬億元。其中，人民幣貸款增加7.28萬億元，同比多增5570億元。

結(jié)構(gòu)方面，前三季度人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的52.1%，同比低5.2個百分點；外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個百分點；委托貸款占比13.0%，[盧森堡公司注冊]同比高5.7個百分點；信托貸款占比11.3%，同比高5.3個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比4.6%，同比低1.9個百分點；企業(yè)債券占比10.9%，同比低2.4個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比1.2%，同比低0.7個百分點。

貨幣政策兩難再現(xiàn)

昨日，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)還顯示，9月CPI同比增速突破3%，并達到了3.1%，創(chuàng)下了7個月的新高，大大高于上月的2.6%以及市場預(yù)期值2.8%。這表明，通脹壓力有所上升，在過去的兩個月，CPI環(huán)比分別上升0.8%和0.5%，這也明顯高于今年1至7月大約0.1%的平均水平。

“由于通脹壓力開始上升，中國央行在短期內(nèi)也不會改變目前的相對緊縮的貨幣政策。”澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛認為，CPI通脹破三，貨幣政策難以放松。中國央行在年內(nèi)也不會調(diào)整利率和存款準備金率政策。

劉利剛的看法在業(yè)內(nèi)具有普遍性。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌認為，盡管9月份的CPI指標突破3%，但這不可能導(dǎo)致貨幣政策立場發(fā)生變化。“預(yù)計全年政策利率和存款準備金率將不會出現(xiàn)變化，信貸增長將進一步放緩。”

交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉表示，三季度CPI同比高于上半年，年內(nèi)CPI同比呈現(xiàn)小幅緩慢攀升的趨勢，預(yù)計四季度CPI同比仍有可能繼續(xù)小幅走高。

中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良在接受本報采訪時表示，從目前的情況看，貸款利率已經(jīng)放開，基準利率調(diào)整的必要性不是特別強；流動性方面，通過公開市場調(diào)節(jié)，存款準備金率維持不變的可能性較大。

“下一階段，M2增速將逐漸向14%的目標值收斂，新增貸款可能維持在月均7500億元的水平。”劉元春也表示，利率方面來講，目前，還沒有大調(diào)整的動力，還是要強化流動性的管理。

但與此同時，劉元春還表示，從總體來講，三季度經(jīng)濟反彈力度還不錯，四季度反彈的動力可能有所趨弱。臨近年底，地方政府融資平臺從可持續(xù)性的角度來講，要進行展期和必要的補助性措施，這些在一定程度上倒逼銀行持續(xù)放款。

“而最近CPI出現(xiàn)了變化，可能導(dǎo)致央行對來自于通脹的壓力提上考慮的議程。”劉元春稱，總體來講，貨幣政策下一步將面臨一個兩難的選擇。

鄂永健預(yù)計，四季度單月投放會由于季節(jié)性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬億的水平。