騰訊財經訊 北京時間4月3日凌晨消息，《金融時報》近日刊文稱，在經濟衰退、持續了十年時間的通脹、財政危機以及限時供水的形勢下，100多萬巴西人在上個月走上街頭，就政府腐敗和管理不善等問題進行了抗議。
在中國，隨著房地產價格的下跌，[注冊開曼公司]經濟增長速度正在放緩，導致1000多個鐵礦石礦陷入了財政危機。與此同時，俄羅斯國民則正在拋棄本國銀行，將他們的積蓄兌換為美元。
這些剪影所反映出的是，全球最大的一些新興市場國家所面臨的壓力正在不斷加大，而這種情況在較小的新興經濟體中也同樣存在。在撒哈拉沙漠以南的非洲地區，多個國家正面臨著政府收入下滑和債務增長的困擾。即使是在波斯灣，強大的石油經濟體也正在走下坡路，原因是原油價格在過去六個月時間里大幅下跌了一半，至每桶55美元。
隨著這些外顯的壓力的成因各有不同，但卻都反映出了一種重大的隱含趨勢，那就是幾乎所有新興市場都面臨著相同的命運。
自2008-2009年金融危機以來，全球資本在長達六年的時間里一直都在流入新興經濟體。但在今天，大多數新興經濟體的資本流入都已經要么呈現出增長放緩的跡象，要么則已調轉槍頭到發達經濟體中去尋找更加安全的“避風港”。
資本流出
據荷蘭國際集團（ING）編制的數據顯示，整體而言全球15個最大新興經濟體在去年經歷了自危機以來金額最大的資本流出，原因是在美元走強的影響下，新興市場國家貨幣的匯率大幅下跌；與此同時，投資者對美聯儲可能緊縮貨幣政策的前景也變得越來越緊張。另一方面，大宗商品價格的下跌則已經導致整個發展中世界的GDP增長率嚴重受損。
分析師稱，這些趨勢所反映的是新興市場債務“狂歡”的“大解體”（great unravelling）。在此以前，新興經濟體這種債務狂歡已經達到了史無前例的水平。重要的是，資本外逃所帶來的苦痛已經超越了金融市場 的范疇，進入了那些容易受損的國家的實體經濟，同時也進入了越來越多的新興市場企業，預計這些企業將會債務違約。
“某些國家看起來確實很容易受到損害。”荷蘭國際集團投資管理公司（ING Investment Management）的高級新興市場策略師Maarten-Jan Bakkum說道。“巴西、俄羅斯、哥倫比亞和馬來西亞等國家重度依賴于商品出口，它們將會遭到更加沉重的打擊；與此同時，泰國、中國和土耳其等過度借債的國家也同樣面臨風險。”
分析師指出，雖然新興市場一直都是最近以來的幾場金融風暴的發生地，但從目前資本外流的形勢來看，可能預示著更根本性的變化將會發生。事實上，雖然在2013年美聯儲暗示將會撤回貨幣刺激性措施之舉導致金融市場陷入了混亂局面，但這一事件對于新興市場國家實體經濟的影響只是暫時性的。
但在這一次，情況看起來則要更要嚴重一些。國際貨幣基金組織（IMF）本周公布報告稱，2014年全球新興市場國家所持有的外匯儲備總量——這是衡量資本流動的重要指標之一——出現了自該組織從1995年追蹤這一數據以來的首次年度下滑。
一旦失去穩定的資本流入，那么新興市場國家能用于償還債務、融資赤字以及基礎設施建設項目和企業擴張的資金就會變少。
分析師稱，新興市場國家今年的實質經濟增長將會受損。凱投宏觀（Capital Economics）預測稱，新興市場國家2015年的整體GDP增長速度將會下降至4%，相比之下2014年為4.5%，原因是俄羅斯經濟將會進入更深的衰退，巴西經濟繼續面臨困境，而中國經濟也因房地產市場境況不佳而受到了阻礙。
在這種清醒預期的背后隱藏著的是一種感覺，那就是隨著大宗商品“超級周期”的終結和原油價格的下跌，一個轉折點已經到來。“現在正在發生的是過去15年中市場狀況的‘大解體’。”倫敦石油化工顧問公司國際e化學（International eChem）的保羅·霍奇斯（Paul Hodges）說道。
Bakkum也認為，全球資本主義的活力將會發生重大的逆轉。“新興市場資本流出代表著美國零息政策年代里流入新興經濟體的過量資金的逐步回轉。”他說道。
但是，新興市場國家的經濟前景也并不全是那么糟糕。舉例來說，投資者一直都在大舉涌入印度市場，原因是該國政府正在從事改革，而且能源價格的下跌幫助其壓低了經常帳赤字。與此同時，印度尼西亞和墨西哥也正在以類似的理由吸引投資。
中國利差交易
但據荷蘭國際集團整理的數據顯示，在領先的15個新興市場經濟體中，去年第二季度的凈資本流出總額達到了3924億美元，相比之下在2008-2009年金融危機期間的三個季度中的凈資本流出總額為5459億美元。如果今年第一季度也出現資本流出，那么過去三個季度中新興市場所損失的資本總量就可能會達到接近于危機時期的水平。分析師指出，可能發生的一種情況是資本外流現象不僅會在今年第一季度中繼續，而且還可能會達到令2014年第四季度中2502億美元凈流出也相形見絀的水平。
在2008-2009年金融危機期間，美國是導致新興市場國家面臨壓力的主要“催化劑”；而在這一次，壓力的主要來源則變成了中國。中國經濟增長速度的放緩加之建筑行業的減速正在觸發大規模的資本外逃，原因是投資者認為他們能在別的地方賺到更多。
這種逆轉的主要表現是，所謂的“中國利差交易”正在爆炸式增長。在這種交易中，中國投資者在海外市場上以較低的利率借入貸款，然后注入到國內的房地產行業以及一系列“影子”金融產品中去。但是，現在這種投資的風險已經變大。在去年第四季度中，流出中國的資本總額創下了910億美元的歷史紀錄。
“一切都與中國有關，無論是直接的還是間接的。”匯豐銀行的經濟學家弗雷德里克·紐曼（Frederic Neumann）說道。“盡管擁有扎實的經常帳盈余，但過去六個月時間里的資本流出已經在抽取中國龐大的外匯儲備……而隨著人民幣匯率變得更加接近于公允價值，中國將很難再繼續保持龐大的收支順差。”
在巴西，經濟的脆弱性則源自大宗商品價格的下跌和美元匯率的上漲。雖然巴西成功地在去年下半年中吸引到了凈資本流入，但其代價卻是一種懲罰性的利率環境。在這種環境下，巴西的政策貸款利率已經達到了12.75%。
債務償還
批評人士指出，跟許多新興市場國家一樣，巴西也沒能利用其經濟繁榮時期作出推動生產力增長所必需而又艱難的決定。“想要在面臨逆風時進行改革是非常困難的。”貝萊德的新興市場債券主管Sergio Trigo Paz說道。“有些新興市場將會面臨難以保住其投資級評級的困境。”
據麥肯錫公布的一份研究報告顯示，截至2013年底為止，新興市場國家的債務總額上升至49萬億美元，在全球債務總額自2007年以來的增長中所占比例為47%。與2000年到2007年之間在全球債務總額增長中所占比例相比，這一數字相當于前者的一倍以上。
在最重大的資本外流中，有些發生在那些堆積債務最快的國家中。舉例來說，2007年到2013年之間韓國的債務與GDP總額之比上升了45個百分點；與此同時，中國、馬來西亞、泰國和中國臺灣則分別上升了83、49、43和16個百分點。
但是，并不是只有國家容易受到損害，[注冊馬紹爾公司]另一個令人擔心的領域是新興市場企業硬通貨債券市場的崛起。在十年以前，這個市場還幾乎并不存在。但在今天，預計該市場的總額已經超過了2萬億美元，比美國高收益債券市場的1.6萬億美元還要高，而后者已經是投資者在其中摸爬滾打了數十年的一個市場。這個新市場的增長主要是由于美國采取了擴張性的貨幣政策，同時也是因為投資者和基金經理想要追求高收益，但發達市場已經無法滿足其目標。
然而，現在美國的政策正在改弦易張。法國巴黎銀行的新興市場債券策略主管大衛·斯皮格爾（David Spegel）以及其他一些經濟學家都預計，新興市場借債人的狀況將會惡化。在最近一份題為“違約的預兆”（Harbingers of Default）的研究報告中，他強調指出了資本外流所帶來的風險：“持續上升的融資成本將繼續導致相關高風險債券發行人的信貸質量變差……由于大多數違約通常都伴隨著重大的投資者外流，因此我們繼續認為新興市場壓力可能會進一步發作，從而導致市場承壓，這是因為強制性的賣盤將因已經處于較低水平的流動性掌控而加重。”
事實上，斯皮格爾指出目前的債券價格表明，投資者預計非投資級評級的新興市場債券——在總量中所占比例大約為三分之一——的違約率將會從周三的2.8%上升至2017年1月份的12%。
如果所有這一切將會帶來的結局只是那些不負責任地“胡吃海塞”的國家和企業將會受到市場紀律的懲罰，那當然是件好事。但是，對于新興市場乃至整個世界來說，現在的風險在于資本外流將像“滾雪球”那樣，達到導致新興市場國家的“生機根源”被剝奪的程度，從而使其難以創造就業崗位，令其人民看不到未來的希望。
