“農(nóng)行力求今年7月同時(shí)登陸A股和H股，農(nóng)行和整個(gè)承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)都已就這一點(diǎn)達(dá)成共識(shí)，A股和H股的分配比例目前暫定各一半，并將采取回?fù)軝C(jī)制。”5月25日，一位參與農(nóng)行H股承銷(xiāo)的外行人士向本報(bào)記者透露。

　　在該人士看來(lái)，能否如愿在7月進(jìn)行A+H股IPO，眼下關(guān)鍵之一就是證監(jiān)會(huì)的審批進(jìn)度。“香港聯(lián)交所的審批時(shí)間更易靈活掌握，H股可以配合A股的IPO進(jìn)程。”

　　作為國(guó)有四大行股改上市的收官之戰(zhàn)，農(nóng)行的IPO備受?chē)?guó)內(nèi)外關(guān)注。除了上市時(shí)間引發(fā)外界猜測(cè)不斷之外，IPO的定價(jià)以及旗下龐大承銷(xiāo)團(tuán)的利益分配都是這單IPO尚未揭秘的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　6月初或取A股批文

　　“農(nóng)行向證監(jiān)會(huì)遞交IPO申請(qǐng)材料已有一段時(shí)間，按照正常進(jìn)度，現(xiàn)在的確到了農(nóng)行上初審會(huì)和發(fā)審會(huì)的時(shí)間點(diǎn)，由于保密規(guī)定投行不能向外透露更具體的時(shí)間安排。”農(nóng)行A股承銷(xiāo)商內(nèi)部人士告訴本報(bào)記者。

　　不過(guò)，該人士指出：根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，擬上市公司在上發(fā)審會(huì)前五天，都需在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)先披露其招股說(shuō)明書(shū)的申報(bào)稿，農(nóng)行也不例外。

　　截至本報(bào)記者發(fā)稿前，證監(jiān)會(huì)的官方網(wǎng)站未見(jiàn)農(nóng)行招股說(shuō)明書(shū)的預(yù)先披露文稿。

　　上述外行人士預(yù)計(jì)：“如果一切順利，農(nóng)行最有可能在6月初拿到A股IPO批文，就目前已知的進(jìn)度看，5月剩下的時(shí)間已太緊迫。”

　　農(nóng)行A股IPO必經(jīng)的程序包括先后通過(guò)初審會(huì)和發(fā)審會(huì)的審核，然后才能拿到證監(jiān)會(huì)批復(fù)的上市批文，之后開(kāi)始進(jìn)行路演和詢(xún)價(jià)。

　　“通常，擬上市公司在通過(guò)初審會(huì)之后1-2周將上發(fā)審會(huì)，農(nóng)行屬于特殊項(xiàng)目，監(jiān)管層應(yīng)該會(huì)將這一間隔時(shí)間盡量縮短。”上述內(nèi)部人士表示。

　　某外行中國(guó)區(qū)高管告訴本報(bào)記者：“鑒于農(nóng)行的特殊背景，投資者并不擔(dān)心其IPO申請(qǐng)能否獲批，甚至承銷(xiāo)團(tuán)都不用擔(dān)心股票包銷(xiāo)事宜。”

　　“衡量農(nóng)行IPO成功與否，應(yīng)該視其最終A股和H股的定價(jià)高低，作為國(guó)有四大行之一，我毫不懷疑其股票能順利發(fā)售。”該高管直言道。

　　定價(jià)參考工行或存變數(shù)

　　目前，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，農(nóng)行兩地融資總額在300億美元左右。據(jù)多位農(nóng)行承銷(xiāo)團(tuán)的人士介紹，每股定價(jià)幾何內(nèi)部還沒(méi)有下定論。

　　5月25日下午，銀河證券投資銀行部董事總經(jīng)理劉光耀在電話(huà)中告訴本報(bào)記者：“定價(jià)將是市場(chǎng)詢(xún)價(jià)的結(jié)果，并非農(nóng)行和我們承銷(xiāo)商可以決定的。”

　　同一天，招商證券投資銀行部董事總經(jīng)理謝繼軍也向本報(bào)記者表示：“國(guó)有四大行各具特色，股價(jià)上肯定會(huì)互相參考。”

　　謝繼軍承認(rèn)以現(xiàn)在滬深兩市的銀行股凈值眼光看，農(nóng)行下半年上市的定價(jià)需謹(jǐn)慎。

　　但他同時(shí)指出：“此單農(nóng)行IPO的融資規(guī)模很大，勢(shì)必最終參與新股認(rèn)購(gòu)的投資者多、涉及面較廣，定價(jià)上反而存在樂(lè)觀的機(jī)會(huì)。”

　　據(jù)上述內(nèi)部人士透露：“目前，有關(guān)方面的意見(jiàn)是以工行股價(jià)作為參考。”

　　“香港預(yù)路演時(shí)，公司是以2倍PB為基調(diào)和投資者進(jìn)行初步溝通。”上述外行人士表示，“需要強(qiáng)調(diào)的是，價(jià)格不是某一投行或者公司能單獨(dú)決定，只有市場(chǎng)能說(shuō)了算。”

　　公開(kāi)資料顯示，農(nóng)行2009年和2010年一季度新增信貸分別為1.03萬(wàn)億元和3014億元。2009年末，其資本充足率為10.07%，低于銀監(jiān)會(huì)11.5%的要求。

　　業(yè)內(nèi)分析，其資本金壓力巨大的同時(shí)，伴隨著投資者對(duì)其盈利和風(fēng)險(xiǎn)的疑慮。

　　由于工行主營(yíng)城市金融業(yè)務(wù)，農(nóng)行的盈利能力(ROE)指標(biāo)低于工行。而工行在港股上市適逢2006年市場(chǎng)全面飄紅，農(nóng)行如在下半年上市面臨的一大挑戰(zhàn)就是銀行板塊整體估值偏低。

　　國(guó)泰君安的銀行分析師伍永剛測(cè)算，目前，A股銀行板塊的動(dòng)態(tài)市凈率(PB)為1.8倍，而2006年至今，銀行板塊估值最低水平為2008年下探至1.5倍PB。

　　“如果暫時(shí)性的政策因素消除，未來(lái)正常情況下中資銀行股的PB合理水平在2.3-2.5倍范圍內(nèi)。”他表示。

　　承銷(xiāo)費(fèi)率尚未敲定

　　農(nóng)行的豪華承銷(xiāo)團(tuán)包括中金公司、中信證券、銀河證券、國(guó)泰君安證券等四家A股主承銷(xiāo)商，和高盛、摩根士丹利等七家H股主承銷(xiāo)商。其中，中金公司成為唯一的“A＋H”雙料承銷(xiāo)商名單。瑞銀和招商證券則分別擔(dān)任農(nóng)行H股和A股的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

　　“之前，中資銀行上市甚至其他央企海外上市中都未曾出現(xiàn)過(guò)如此多的投行參與同一單IPO。”上述外行高管表示。

　　內(nèi)部工作量如何分配以及工作方向如何協(xié)調(diào)，足以讓承銷(xiāo)團(tuán)員們頭痛。而目前，為此單IPO爭(zhēng)破頭的十余家國(guó)內(nèi)外投行，能分到多少承銷(xiāo)費(fèi)用和顧問(wèn)費(fèi)用，則仍然屬于未知數(shù)。

　　上述A股和H股的承銷(xiāo)團(tuán)人士都向本報(bào)記者證實(shí)：“兩地的承銷(xiāo)費(fèi)率還沒(méi)有確定，財(cái)務(wù)顧問(wèn)的服務(wù)費(fèi)也還沒(méi)有具體說(shuō)法。”

　　此前，工行、建行、中行等中資銀行的港股承銷(xiāo)費(fèi)率均在2.5%左右，A股承銷(xiāo)費(fèi)率差別則較大。

　　“每家投行最終能收到多少服務(wù)費(fèi)主要是由農(nóng)行決定，業(yè)務(wù)能力和工作經(jīng)驗(yàn)在選秀時(shí)，肯定就已考慮過(guò)。”上述外行高管認(rèn)為。

　　但是，豪華承銷(xiāo)團(tuán)給農(nóng)行IPO添彩的同時(shí)，帶來(lái)了另一個(gè)隱憂(yōu)。

　　北京一家基金公司的督察長(zhǎng)向本報(bào)記者指出：“根據(jù)基金法的規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于買(mǎi)賣(mài)與其基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷(xiāo)期內(nèi)承銷(xiāo)的證券。基金公司控股股東直接關(guān)聯(lián)的交易項(xiàng)目是一定要規(guī)避的。”

　　因此，以農(nóng)行A股承銷(xiāo)商的中信證券全資控股華夏基金為例，就無(wú)法參與農(nóng)行打新。