傳統的成交量理論認為，當市場向好時，成交趨于增加，市場趨于活躍。相反，當市場下跌時，市場活躍度下降，成交將趨于縮量。這一規律在A股市場上適用性一直較好，但在香港市場上，這一規律并非有效。金融危機前，這一規律還是比較適合的，但金融危機后，這一規律似乎已經有了變化，上漲縮量或下跌放量的情況經常出現。

　　今年上半年，市場上漲時成交量一般較小，而當市場下跌時，市場成交反而有所增加。1月份恒生指數大跌8%，市場日均成交775億港元；2、3月市場反彈，日均成交卻只有559億和592億港元。4、5月受內地房地產調控和歐洲債務危機影響再次下跌，日均成交卻放大到688億和665億港元。6、7月歐債危機趨于緩和市場上漲，不過成交卻萎縮至522億和533億港元。8月市場調整，日均成交放大到578億港元。9、10月，受美國二次量化寬松政策預期及內地和外圍樂觀經濟數據帶動，市場大幅上漲，這次上漲得到了投資者的認可，成交也一改之前上漲無量的格局，日均成交大幅增加至732億和978億港元。11月，恒生指數沖高回落，不過成交量依然維持高位，日均成交達979億港元，成為今年以來日均成交最高的月份。12月，市場人氣出現回落，市場的成交量也有所回落，12月以來日均成交805億港元。

　　市場的心態可能是導致成交量走勢和價格走勢背離的重要原因。金融危機后，盡管市場出現快速反彈，但金融危機的陰霾依然在投資者心中揮之不去，因而市場上漲時投資者參與意愿并不強，而當市場有調整跡象時卻容易出現恐慌。今年以來，全球經濟有二次探底風險，內地政策又在逐步退出，種種不確定性令投資者總是處于信心不足狀態。這種成交量和價格背離的情況，金融危機后在美國股市也常常出現。可見這并非香港股市特有的現象，這更多地反映了投資者在金融危機后投資心態和行為的微妙變化。

　　香港股市9、10月的上漲伴隨著成交量的有效放大，這表明投資者信心正在有效恢復。不過，未來港股成交量和大市走勢，能否完全恢復上漲放量、下跌縮量的格局還需進一步觀察。從這個角度出發，投資者在用成交量這一重要指標判斷市場時要多一分謹慎。

　　對于近期市場的調整，我們認為這更多的是對于前期市場快速上漲的合理修正，畢竟經濟基本面不支持市場快速走高，但這樣的調整并不會改變市場中期向好的格局。不過短期來看，恒生指數可能會維持弱勢震蕩，出現大漲概率較低。在內地加息靴子落地后，A股和港股或將出現一波補漲行情，畢竟最近一段時間其走勢弱于外圍股市太多。