過去的2011年，港交所以新股集資額2714億元，第三年蟬聯全球第一，但大大低于2010年的4450億元，新股集資額大幅下跌近40%；其中，內地企業IPO集資額下降61%。

據市場機構Dealogic數據顯示，2011年內地與香港IPO融資總額超過719億美元，幾乎是紐交所和納斯達克兩大市場IPO融資額的兩倍，并且遠遠超過倫敦證交所的180億美元規模。與企業前赴后繼上市的熱情相比，港股市場行情冷淡，散戶參與程度低，新股普遍無利可圖。

[注冊美國公司]在港交所幾近成為內地企業國際化最重要的融資平臺之時，新股頻頻破發是市場環境所致，還是有更多原因？企業奔赴香港上市的熱情會因市場冷淡降溫，還是IPO動力依舊強勁？都成為節后市場表現最需要關注的問題。

新股在香港沉淪

2011年12月30日，當年最后一只股票國電科環(01296.HK)在港交所掛牌，據輝立交易場資料顯示，早一晚暗盤未有成交。國電科環以2.16港元下限定價，但公開發售僅獲認購1.39%，獲認購288.4萬股，認購率創當年新低。

近期，天瑞水泥(1252.HK)公開發售僅獲1.68%認購，收到256份有效申請，公開發售所吸納的股東人數，少于港交所對上市公司至少300名股東的要求。豈料市場不斷爆冷，沒有最低只有更低，國電科環背靠國電集團，仍然吸引不到投資者。雖然2011年9月掛牌的中國罕王(3788)以76份有效申請坐穩當年最少人認購新股，但以認購股數百分比計算，[注冊英國公司]國電科環無疑搶在2011即將過去的時刻以1.39%的認購率，登上當年最冷門新股。

更早的時候，知名珠寶品牌周大幅(1929)在港股六連陰的情況下逆市掛牌，強大的品牌背景也不敵市場衰勢，掛牌當日，與同一天上市的新華人壽保險H股(1336)雙雙跌破發行價，周大福跌近7%，新華人壽跌近9%。

目前，仍在潛水的新股包括集資額排名前三位的嘉能可(0805)、普拉達(1913)及上海醫藥(2607)。中國多金屬(2133)首日即跌39.2%成為當年之冠，友川(1323)、泰凌(1011)及順風光電(1165)至今潛水超過七成，成為2011年最大輸家。

“近來上市的企業股價大部分低于招股價。”交銀國際龍騰核心增長基金經理馮時暖認為，港股已無法讓投資者相信，新上市企業的股價有上升潛力。

新股在香港股市的表現，一方面是受到歐洲債務問題影響，市場悲觀情緒濃厚；另一方面也是受到赴港上市企業質素下降的影響，使得這些企業IPO集資總額減少，進程舉步維艱。

“往后企業IPO單筆集資金額將難以創新高。”安永審計合伙人賴耘峰認為，近幾年，許多內地行業龍頭企業已陸續在港交所掛牌，未來赴港IPO的會逐漸向二三線企業發展。

有市場人士質疑港交所一味追求集資額而忽視新股質量，導致2011年上市的大部分新股至今仍低于招股價，損害了投資者利益。港交所主席夏佳理則表示，不少公司在定價時過于進取，在歐美經濟不樂觀的情況下，自然有跌穿招股價的風險。

面對如此嚴酷的市場環境，目前至少有9家公司把新股發行時間從2011年延至2012年，其中包括中大礦業、三一重工、徐工機械、小南國集團、中國有色礦業、中海綠舟、太平洋制罐，還有上市進程一再推遲的光大銀行和海通證券。

赴港上市成風潮

在中國加入WTO之后，港股“內地化”已經成為不可逆轉的趨勢，不僅是赴港上市的多為內地企業，投資港股的內地資金也越來越多。

WTO十年，赴港上市的內地企業數量翻了5倍。在國際準則的監督下，港股市場在過去十年為內地企業搭建了融資平臺，并助其“走向世界”。

2007年之后，內地民營企業加速了登陸港股的步伐，其中以房地產企業最具代表性。

香港交易所數據顯示，2009年底，內地民企在港上市271家，到了2010年底這個數字變成了327家，截至2011年10月底達到353家，增長勢頭依然非常迅速。

香港投資評論家曹仁超認為，國企、紅籌的赴港上市高潮已過去，反之內地民企來港上市仍未達到高峰，未來會有更集中的赴港IPO內地民企潮。

面對2011年波動的市況，新股頻頻臨陣脫逃。源庫資源欲集資282億元，三一重工及徐工機械擬共集資逾400億元，最后都選擇退場觀望。光大銀行的60億美元上市計劃一拖再拖。2011年末還有海通證券雖挾內地第三大券商之名，但130億元融資計劃再次推后。

不過短暫的挫折無損香港股市吸引力，目前獲得港交所批準上市或申請獲處理中的企業多達115家，較2011年的新上市公司還多約40%。

據港交所(0388)2011年12月底發布的數據顯示，原則上已獲批準但未上市的企業有51家，處理中的申請有64宗。由于市場波動，估值偏低等原因，2011年亞洲積壓的IPO交易非常多。Dealogic數據顯示，2011年亞洲地區有146宗總計價值254億美元的IPO被推遲或取消。

過去，紐交所、納斯達克是吸引媒體、互聯網、科技等概念股上市的資本市場，但隨著2011年做空中國概念股的風波，大量在美上市的中國內地企業出現退市潮。在美已經或正在通過私有化退市的中國企業股本總額達78億美元，而2011年全年中國企業在美國首次公開發行金額總計才22億美元。

隨著香港投資者對這些行業認知的增強，港交所開始成為這類企業上市的選擇，很多在美國退市或計劃退市的內地企業甚至也有轉板的計劃，希望退市后能夠重新在香港或內地交易所上市。安永華南區首席合伙人蔡偉榮預料，市況一旦好轉，香港將迎來上市高峰期。

IPO是內地企業在香港融資的最佳途徑嗎？

其實，發“點心債”(即離岸人民幣債券)和IPO都是內地企業來港融資的主要手段。但由于政府對發債平臺的監管強度和信息透明度要求不及上市公司，除大型國企或已上市的企業外，在歐債危機的背景下，私營企業發債難以獲得投資者信任。

香港金管局總裁陳德霖2011年12月24日稱，2011年84家在香港發點心債的機構中，除中國財政部、內地金融機構和一些香港本地的企業外，剩下28家均為跨國企業及海外金融機構。

2011年跌跌不休的股市令投資者心寒，實現IPO的企業大多面臨著掛牌即破發，股價長期潛水的窘迫境地。有業內分析人士稱，隨著在美上市中國企業退市潮的出現，香港市場的慘淡表現很可能也會上演退市的風潮。一位前來本刊拜訪的香港某券商分析師介紹，目前已有多家在港投行裁員甚至計劃取消IPO部門。