歷時一年多，南下資金擴大可投資股票類型、吸納同股不同權架構標的終于取得進展。日前，兩地三家交易所已經就不同投票權架構公司納入港股通條件達成共識，修訂了相關業務規則，并在8月2日當天分別向市場公開征求意見。這也意味著小米集團-W（01810.HK）、美團點評-W（03690.HK）這類標的未來獲內資投資漸行漸近，互聯互通機制運行更進一步深化。

納入條件敲定

8月2日晚間，上交所、深交所和港交所公布，為進一步完善互聯互通機制，就在港上市的不同投票權架構公司股票首次納入港股通股票范圍時，必須滿足的條件達成一致意見；滬深交易所對相關規則進行了修訂，并在8月2日分別向市場公開征求意見。下一步，交易所將進一步完善相關規則，履行相關決策和審批程序后正式向市場發布。

目前，交易所提出除了滿足現行條件外，還對交易時長、日均市值、日均成交額等指標首次進行了限定，具體包括：

一、滿足穩定交易期時長，需要符合“6個月+20個港股交易日”條件；

二是達到一定的市值要求，即最近183日中的港股交易日日均市值不低于港幣200億元；

三是符合流動性安排，最近183日港股總成交額不低于港幣60億元；

四是滿足合規要求，即上市以來股票發行人和不同投票權受益人未因違反聯交所對具有不同投票權架構的公司企業管治、信息披露以及投資者保障措施等方面的規定，而受到聯交所公開指責、其他公開制裁或者觸發不同投票權終止情形；

五是交易所認定的其他條件。

相比此前市場預期，本次納入政策正式公布較預期晚半個月左右。今年3月，港交所行政總裁李小加在接受證券時報記者采訪時表示，預計7月份同股不同權可納入互聯互通范圍內，正在與內地商討相關細則，相信不需要太長時間；并且有香港方面監管層表示7月中旬港股通有望接納同股不同權標的。

不過，當7月中旬臨近納入時點，港交所始終未回復證券時報·e公司不同投票權架構公司納入港股通進展；隨后，李小加向媒體表示，同股不同權公司在7月納入港股通暫緩，但“強調一定會做”。

據報道，李小加指出，今夏成交較以往夏天更少，港交所正研究原因；另外，上海科創板開市，可令內地資本市場重拾活力，香港也可受惠。

本次發布聯合聲明，標志著港股通接納同股不同權架構公司獲制度層面上重要進展，內地投資者將可以通過互聯互通機制交易小米集團-W及美團點評-W這類同股不同權架構股票。

小米美團滿足附加條件

據Wind統計，目前港股通可投資標的超過600家，截至8月2日通過港股通南下資金累計獲凈買入已達到9042億港元，創下歷史最高紀錄，其中，匯豐控股、工商銀行、建設銀行和騰訊控股位居持倉前4大標的。而按照本次交易所更新的附加條件，小米集團、美團點評均滿足交易所本次提出的可納入港股通條件。截至證券時報·e公司記者發稿，小米集團方面表示暫無回應。

實際上，作為首家同股不同權架構上市代表，小米集團-W納入恒生綜合指數等系列成份股原計劃在2018年7月23日生效。按照當時港股通業務既定規定，小米集團-W成為恒指成份股后，也將被納入港股通投資標的，內地投資者將可以通過港股通南下交易小米集團。

但正式生效前，去年7月14日滬、深交易所就港股通股票范圍調整發出通知，表示考慮投資者熟悉程度等因素，暫時不將同股不同權架構公司納入港股通投資標的；次日凌晨，港交所緊急作出跟進式回應，表示希望盡早確認納入時間表，小米集團-W納入港股通事項就此擱淺。

直至去年12月9日，滬、深、港交易所同步發布了聲明，表示已就不同投票權架構公司納入港股通股票具體方案達成共識，并將抓緊制訂相關規則，在完成必要程序后向市場公布，預計規則將于2019年年中生效實施。據證券時報·e公司記者獲悉，當時小米集團董事會主席、首席執行官雷軍在其個人微信朋友圈中也轉發了關于滬深港交易所達成共識的消息。

從市場表現來看，兩家同股不同權標的表現振幅各異，但均未跑贏同期恒生指數。

自上市以來，小米集團-W已經跌破了發行價，累計跌幅超過了40%，并在今年頻繁著手回購。據Wind統計，截至7月2日小米集團年內累計回購超過20次，累計斥資超過11億港元。

相對而言，美團點評-W股價整體穩定，今年來持續上漲， 并在7月4日企及年內最高價70港元，隨后震蕩下行，最新收于63.9港元/股。

值得注意的是，當初由于港交所難容“雙層架構”而赴美上市的阿里巴巴最近又傳出將回歸港交所，最高籌集資金為200億美元。7月15日，阿里巴巴股東大會批準普通股“一拆八”方案，股本擴大至320億股，再次強化了阿里為港股上市鋪路的傳聞。此外，視覺智能獨角獸之一曠世科技也傳出赴港上市傳聞，并將積極考慮采用同股不同權架構。

阿里巴巴方面表示，ADS比例調整與股票分拆完全成正比，未向任何持有人發行新的ADS，流通的ADS數量仍保持不變。

7月，李小加介紹港交所的定位明確指出“要做全球生意”。他介紹，港交所下一階段的發展目標之一是把流浪在國外市場的中國本土上市企業帶回國內，比如像阿里巴巴、百度這樣“漂泊在外”但“根”在中國的公司。

科創板國際化

目前科創板的上市規則也接納了同股不同權架構公司申報上市。4月，優刻得就成為首家申報以同股不同權股權結構上市科創板的公司。

值得注意是，科創板也對互聯互通機制拋出了“橄欖枝”。

7月31日，上交所副總經理闕波表示，未來將持續評估完善科創板各項制度，提高上交所國際化水平，包括推動上交所市場與境外市場互聯互通，推進與境外市場ETF互通，推動上交所債券市場對外開放。

對于兩地交易所潛在競爭關系，天元金融的策略分析師梁浩榮向記者表示，目前香港市場對于內地科創板的推出和同股不同權制度實施，普遍擔心的問題主要是否會降低優質企業赴港上市的熱情和引起資金的分流效應。不過，二者之間的并非存在競爭的態勢，而是相互共存的。

梁浩榮表示，企業選擇上市，會先決定上市地點，同股不同權架構也未必是最主要的考慮因素；對于投資者而言，投資香港的科技創新企業沒有準入門檻，而且香港的衍生工具品種豐富，可以滿足不同類型投資者的需求；從資金來源看，科創板主要吸收內地的機構投資者，而港股主要吸收海外資金，所以對資金而言沒有形成沖突，反而對資金分層形成結構性的優化。

至于科創板標的后續是否會納入到互聯互通機制，香港方面監管層表示了開放態度。

7月29日港交所已經向媒體回應，非A+H的科創板股票能否納入滬股通，需要看其是否為上證180指數或上證380指數的成份股。

按照既定規定，可通過滬港通進行北向交易的合資格證券包括上證180指數、上證380指數的成份股，以及不在上述指數成份股內但有H股同時在聯交所上市及買賣的上交所上市A股；所有以人民幣以外貨幣報價的滬股，及所有被實施風險警示的滬股則不被納入滬股通。而目前科創板相關指數體系還在完善中。

在科創板首批上市前，上交所和中證指數公司宣布將在科創板上市股票與存托憑證數量滿30只后的第11個交易日正式發布上證科創板50成份指數，以便能夠及時反映科創板市場上市公司的整體價格表現；預計將在2020年1月22日起按照現行指數規則納入上證綜指，納入上證成份指數樣本空間的規則將在指數專家委員會審議后另行公告。

李小加曾向證券時報記者表示，如果重新設置一個新的指數，港交所也會積極跟內地監管者溝通，積極將科創板上市公司納入滬深港通標的，讓投資者有更多的投資渠道，并認為通過北向通道去投資科創板是大概率事件。

指數公司態度轉變

指數公司對科創板接納同股不同權架構表示關注。

近日，MSCI中國研究主管魏震在接受采訪時表示，中國科創板引入了諸多新特點，例如基于注冊制的IPO系統、更透明的信息披露、允許同股不同權以及更寬松的每日交易限制等；但MSCI認為需要更多時間來檢測和評估科創板的實施、交易以及流動性。根據此前公布的計劃，MSCI今年的“三步走”擴大納入計劃并不包含科創板。

證券時報·e公司記者注意到，國際指數公司也對同股不同權架構納入問題頗為關注，對是否接納問題上出現過態度反復或者執行標準不一。

2017年，標普道瓊斯指數公司不再新增納入具有多層投票結構的股票，將其從標普500等市場核心指數中剔除，使得Snap等新興上市公司被排除在其指數體系之外；但對谷歌和伯克希爾·哈撒韋等標的仍然保留為指數成份股。

上海財經大學金融學李曜教授曾就指數公司不吸納同股不同權現象發文指出，對于作為長期投資者的機構投資者來說，他們一般不愿意購買雙層投票權結構的股票，特別是采取消極投資策略的指數基金更是如此。據介紹，若對公司發展戰略、公司治理等不滿意，長期持有類投資者并不會只采取“用腳投票”；美國三大最知名指數基金投資公司領航、黑巖、道富一直主張只支持一股一票的企業。

2018年下半年，一些指數公司態度開始轉變。

比如MSCI，2017年11月2日起，同股不同權標的不再具備納入為MSCI ACWI IMI等相關證券指數資格；但是2018年10月，MSCI扭轉了態度，宣布同股不同權的股票證券將繼續有資格納入MSCI國際全球可投資市場指數，同時，MSCI還宣布將推出一個新的指數系列，在股票基準指數中反映投票權的國際機構投資者提供選擇和靈活性。2019年2月，MSCI公布，同股不同權架構標的將有資格納入MSCI ACWI IMI，其中包括小米集團和美團點評。

MSCI指數委員會主席布萊恩德曾表示，解決這種投票權的機構，應是監管者和股票交易所，而不是一家指數公司。另外，許多投資者擔心市場指數不能全面反映市場全貌。

富時羅素則在去年表示將接納小米集團納入指數。相關負責人介紹，從指數編制的角度來說，富時羅素主要關注股票的規模、流動性、自由流通量等因素；滿足了這些指標的要求，即表示該股票是一只合格的具備可投資性的股票。

多位港股投資基金經理向記者表示，并不會認為雙重股權架構會帶來影響。據所援引分析，港交所對同股不同權公司上市本身就制定詳細政策，采取了針對性的投資者保護措施，比如市值要求需要達400億港元以上，標準高于現有74%的港股通標的市值；同時，港股通對內地個人投資者設立了不低于50萬元人民幣的投資準入門檻，要求投資者需要有一定的風險承受能力。