房地產市場唱空聲引發投行對貨幣政策調整的預期，而本周央行發布了《2014年一季度貨幣政策執行報告》，對于這份報告如何解讀？中金彭文生通過對比往年報告，認為目前央行態度并未轉向悲觀，而短期內央行仍然不會出臺全面的大力度的貨幣放松政策，全面降準需要看到更壞的經濟數據。

中金認為，“報告行文顯示央行對世界經濟形勢走勢樂觀，對當前和未來中國經濟形勢的判斷雖較去年四季度更為謹慎，但也沒有明顯地轉為悲觀”，而理由有四個：

1、央行對世界經濟的判斷是“世界經濟復蘇形勢繼續向好”，這與此前幾次降準時點央行對世界經濟形勢的判斷存在較大差別。例如，[注冊汶萊公司]2011年四季度央行降準，當季報告對于世界經濟形勢的判斷是“2011 年，全球經濟復蘇放緩，主權債務危機升級蔓延，經濟下行風險凸顯”。2012年一季度和二季度央行降準，當季的報告對世界經濟的描述分別是“2012年第一季度，全球經濟狀況有所改善，但下行風險仍未消除”，“2012 年第二季度，全球經濟增長顯著放緩”

2、央行在報告的內容摘要部分對一季度中國經濟增長形勢的總體判斷是“開局平穩，經濟結構呈現積極變化”，與去年四季度“穩中有進，穩中向好的發展態勢”相比，略微謹慎些，但仍然較為樂觀。尤其是，央行認為一季度“經濟運行速度保持在合理區間，總體符合宏觀調控和發展預期”。

3、對于未來中國經濟增長展望，央行認為“未來一段時期中國經濟有望繼續保持平穩運行”，與去年四季度“未來一段時期中國經濟有望保持平穩向好、穩中有進的態勢”比較而言也略微謹慎，但并不悲觀。

4、 央行本季報告開辟專欄討論中國經濟的潛在增速，其結論是“受勞動力供給趨緊、經濟發展方式轉變等影響，潛在增長速度有可能會呈現階段性放緩態勢，此時保持經濟平穩較快發展關鍵是要提升生產效率和經濟活力”。中金認為，如果這代表央行的判斷，那似乎意味著央行并不認為穩增長靠貨幣放松。

此外，從央行對于M2的表述來看，[注冊安圭拉公司]中金指出，央行認為當前的貨幣條件是合適的，由于去年下半年的M2基數效應有利于今年同比增速的回升，央行似乎并不擔心未來M2同比增速會繼續回落導致全年M2增速過低。

中金指出，基于央行對當前和未來經濟增速保持平穩以及貨幣條件合理適度的基本判斷，央行短期不會全面放松貨幣政策。不過，央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向寬松的形勢放松貨幣政策，貨幣政策受債務風險和房地產泡沫的掣肘較去年顯著降低。

這個結論也是基于四個判斷：

1、在本季報告中，央行連續第三次在內容摘要的貨幣政策前瞻中強調“總量穩定、結構優化”這一取向。同時，央行再次在正文第二部分“貨幣政策操作”中辟專門章節討論貸款結構的優化。

中金對比去年第四季度報告內容來看，認為央行的貨幣政策正在進行定向寬松，而且寬松的方向主要是三農、小微企業等實體經濟。

2、在本季報告中，對于風險因素，央行去掉了去年四季度報告中的“對投資和債務的依賴還在上升”這句話，而加入了“部分行業產能過剩問題依然嚴重，資源環境約束進一步突顯”。

中金認為，這一變化可能反映央行對于債務上升的擔憂有所緩解，因此去杠桿對貨幣政策放松的限制因素在弱化。同時，報告正文所描述的房地產銷售、投資增速均較去年四季度明顯放緩，對房價的描述從去年四季度報告的“房價同比上漲的城市個數較年初明顯增加”轉為“房價環比上漲城市個數減少”。顯然，房地產泡沫對于貨幣政策放松的制約在下降。

3、2013年二季度至四季度，[注冊香港公司]央行在貨幣政策執行報告的第二部分連續三個季度辟專門一節討論利率市場化的進展，但是本季報告刪去了這樣一節。

中金認為這可能反映了央行對于短期利率微妙的態度變化。

4、在內容摘要部分對一季度的貨幣政策描述中，央行去掉了去年四季度報告中的“不放松也不收緊銀根”的用語，在最后一段描述貨幣政策前瞻時，增加了“主動作為”并且將“適時適度預調微調”這一固有說法的位置提前。

中金認為這反映了央行對于貨幣政策放松的態度更趨靈活。