中國(guó)證券市場(chǎng)終于正式步入了期權(quán)時(shí)代。2月9日，上證50ETF期權(quán)正式上線。上線首日，得益于嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入、持倉(cāng)限制等措施，上證50ETF期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，并未出現(xiàn)類(lèi)似權(quán)證的爆炒情況。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，期權(quán)這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的推出，將為中國(guó)龐大的長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市進(jìn)一步掃除障礙，不過(guò)，個(gè)人投資者仍需謹(jǐn)慎使用這一“雙刃劍”。

平 穩(wěn) 首秀未現(xiàn)爆炒

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日收盤(pán)，[薩摩亞公司注冊(cè)]上證50ETF期權(quán)正式上市交易的合約總數(shù)為40個(gè)，包括認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽兩種類(lèi)型，4個(gè)到期月份(3月、4月、6月和9月)和5個(gè)行權(quán)價(jià)系列。50ETF期權(quán)上市首日全天總成交量18843張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)11320張，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交額0.287億元，成交名義價(jià)值4.318億元；全天未平倉(cāng)合約數(shù)11720張。全天共542個(gè)賬戶(hù)參與期權(quán)交易，其中個(gè)人投資者492個(gè)，機(jī)構(gòu)投資者50個(gè)。對(duì)沖前成交持倉(cāng)比為1.61，對(duì)沖后成交持倉(cāng)比為2.17，低于美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)和中金所股指期貨市場(chǎng)的10倍水平。

上交所表示，上市首日50ETF期權(quán)定價(jià)合理，期權(quán)市場(chǎng)成交價(jià)與根據(jù)國(guó)際衍生品市場(chǎng)最常用的期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算得出的理論價(jià)偏離度僅1.47%，低于成熟市場(chǎng)10%的偏離水平。當(dāng)日，實(shí)值合約價(jià)格均高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價(jià)格均高于近月合約，未出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。此外，反映投資者對(duì)標(biāo)的證券市場(chǎng)預(yù)期的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比指標(biāo)為0.66（低于1表示對(duì)市場(chǎng)看好），與當(dāng)天50ETF上漲趨勢(shì)一致。期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系良好。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，A股整體走勢(shì)先抑后揚(yáng)，截至收盤(pán)，上證綜指上漲19.21點(diǎn)，漲幅為0.62%，收?qǐng)?bào)3095.12點(diǎn)，深證成指漲77.04點(diǎn)，漲幅為0.71%，收?qǐng)?bào)10868.14點(diǎn)。兩市全天成交約4261億元，中小板指收盤(pán)跌0.50%，創(chuàng)業(yè)板指收盤(pán)跌1.28%。

從上市首日的表現(xiàn)看，50ETF期權(quán)對(duì)提振現(xiàn)貨市場(chǎng)信心起到積極作用。上周末市場(chǎng)出現(xiàn)了較多利空消息，特別是證券公司禁止代銷(xiāo)傘形信托、監(jiān)管部門(mén)重申兩融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻等，市場(chǎng)普遍預(yù)期本周一大盤(pán)將出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但從實(shí)際情況看，上證50指數(shù)全天上漲1.79%，漲幅遠(yuǎn)超上證綜指，表明市場(chǎng)對(duì)50ETF期權(quán)總體認(rèn)可。

申萬(wàn)宏源表示，由于試點(diǎn)初期期權(quán)門(mén)檻較高，獲得交易資格的投資者相對(duì)較少，且目前持倉(cāng)限額較嚴(yán)，首日成交量相比仿真交易有所下降，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)隨著投資者對(duì)期權(quán)熟悉程度的加深，限制將逐步放松，成交量有望改善。

上交所總經(jīng)理黃紅元當(dāng)天表示，股票期權(quán)是一種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在我國(guó)是新興事物，投資者不熟悉，需要一個(gè)學(xué)習(xí)、了解的過(guò)程。因此，股票期權(quán)上市初期，上交所設(shè)置了較高的投資者門(mén)檻和嚴(yán)格的風(fēng)控措施，“我們不預(yù)期試點(diǎn)初期交投活躍，也不預(yù)期期權(quán)功能會(huì)立即展示，而是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，確保順利起步、平穩(wěn)運(yùn)行。”他強(qiáng)調(diào)。

考 驗(yàn) 投資者需面對(duì)“雙刃劍”

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，股票期權(quán)作為一項(xiàng)國(guó)際市場(chǎng)成熟的基礎(chǔ)性金融衍生工具，在豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理手段、完善市場(chǎng)功能等方面具有重要的意義，也會(huì)對(duì)投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響。期權(quán)可為投資者提供獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具（保險(xiǎn)功能），同時(shí)也為投資者提供了更加豐富的交易策略組合，可顯著提升投資者的資金使用效率，為投資者進(jìn)行價(jià)值投資提供支撐。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，期權(quán)使得任何有關(guān)標(biāo)的指數(shù)或個(gè)股的利好利空事件會(huì)更快被現(xiàn)貨價(jià)格所確認(rèn)，從而提升市場(chǎng)有效性。從投資者角度，由于其豐富的投資方式，必將吸引大量的專(zhuān)業(yè)投資者深度介入，同時(shí)對(duì)個(gè)人投資者形成天然的知識(shí)壁壘，故有助于調(diào)整市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化和理性程度（A股市場(chǎng)中散戶(hù)占比超過(guò)40%，而發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng) 中個(gè)人投資者一般不超過(guò)20%）。從產(chǎn)品角度，期權(quán)的逐步推行有助于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新。期權(quán)推出僅僅是我國(guó)完善金融衍生品市場(chǎng)的起點(diǎn)，理想情況下，個(gè)股期權(quán)推出之后的五到十年內(nèi)，金融創(chuàng)新的步伐將漸漸加速，各類(lèi)更復(fù)雜衍生產(chǎn)品的推出也將提上日程。

不過(guò)，考慮到期權(quán)工具的復(fù)雜性，風(fēng)險(xiǎn)防范也不容忽視，尤其對(duì)于個(gè)人投資者而言。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，股票ETF期權(quán)既是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，也可能造成新的風(fēng)險(xiǎn)，是把雙刃劍，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發(fā)揮好其獨(dú)特的作用，需要市場(chǎng)參與各方共同努力。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)(微博)》記者表示，ETF期權(quán)本身專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)門(mén)檻很高，目前還是比較適合機(jī)構(gòu)使用。對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，ETF期權(quán)最大意義在于，可以與融資融券和股指期貨一起，相互佐證，相互印證現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股市的判斷。建議散戶(hù)先旁觀先學(xué)習(xí)，多了解市場(chǎng)規(guī)則，將來(lái)門(mén)檻可能有所降低，散戶(hù)不必著急。

證監(jiān)會(huì)表示，個(gè)人投資者參與股票期權(quán)交易時(shí)應(yīng)注意六大風(fēng)險(xiǎn)，包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、合約到期風(fēng)險(xiǎn)、行權(quán)失敗風(fēng)險(xiǎn)、交收違約風(fēng)險(xiǎn)。梁紅表示，高杠桿性是期權(quán)的一大矚目特征，與期貨這類(lèi)因保證金要求而具備最大杠桿的衍生品不同，買(mǎi)入期權(quán)無(wú)需保證金，因此其杠桿率可能超乎想象，虛值期權(quán)的杠桿率達(dá)到上百倍也不足為奇，在期權(quán)投資中，以小博大的巨大誘惑無(wú)處不在，時(shí)刻考驗(yàn)著投資者的理性。

除 障 長(zhǎng)期資金入市障礙掃除

作為市場(chǎng)基礎(chǔ)功能完善的舉動(dòng)，股票期權(quán)的正式上線，也被認(rèn)為可以進(jìn)一步掃除長(zhǎng)期資金入市的障礙。黃紅元表示，通過(guò)股票期權(quán)，能夠幫助投資者擺脫線性損益制約，滿(mǎn)足保險(xiǎn)、社保和養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金“本金安全、價(jià)值投資”的需求，改善市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)。

上交所表示，我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時(shí)便一哄而出，導(dǎo)致股價(jià)大幅動(dòng)蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長(zhǎng)期投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而在行情看淡時(shí)不得不拋售股票。推出股票期權(quán)后，長(zhǎng)線投資者為避免股票下跌而帶來(lái)的損失可買(mǎi)入或賣(mài)出相對(duì)應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失，增強(qiáng)持股信心。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)表示，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速的情況下，上市公司經(jīng)營(yíng)不確定性加大。投資者尤其迫切需要更多的風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前的股票市場(chǎng)，通過(guò)股票期權(quán)吸引長(zhǎng)期資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資理念，具有特別的現(xiàn)實(shí)意義。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，滿(mǎn)足長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、提升市場(chǎng)深度，降低機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模資金進(jìn)出的市場(chǎng)沖擊成本；期權(quán)的保險(xiǎn)功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢(shì)投機(jī)交易。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季報(bào)，[新西蘭注冊(cè)公司]基金重倉(cāng)流通股持倉(cāng)市值為3141.5億元，QFII重倉(cāng)流通股持股市值為1058.8億元，保險(xiǎn)公司重倉(cāng)流通股持股市值為5080.2億元，社保基金重倉(cāng)流通股持股市值為1293.9億元，上述四種長(zhǎng)期資金合計(jì)持股市值約為1.06萬(wàn)億元，占整個(gè)市場(chǎng)比例僅為3.4%。而就成熟市場(chǎng)而言，以美國(guó)為例，藍(lán)籌股市值占市場(chǎng)總市值的80%，網(wǎng)絡(luò)股和高科技股則占20%，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司這一類(lèi)長(zhǎng)期資金持有市值的40%-60%，而這些長(zhǎng)期資金之所以源源不斷地進(jìn)入股市，重要原因就是有期權(quán)這樣的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。按照A股目前31萬(wàn)億元的流通市值計(jì)算，上述機(jī)構(gòu)持有比例每上升一個(gè)百分點(diǎn)，將給市場(chǎng)帶來(lái)3100億元的增量資金。在謹(jǐn)慎估計(jì)的情況下，如果這些機(jī)構(gòu)的市值占比能夠達(dá)到30%，這意味著整個(gè)市場(chǎng)將增加近9萬(wàn)億元的資金。