近日，匯源果汁發(fā)布公告稱，經(jīng)訂約方作出詳盡審慎考慮后，公司認為進一步推進協(xié)議項下擬進行的交易條件可能尚未成熟。合作框架協(xié)議的有效期為合作框架協(xié)議訂立之日起計60日，由于訂約各方未有于該60日期間內(nèi)訂立最終協(xié)議，故合作框架協(xié)議已自動終止，且不再具有任何效力。

       這意味著，今年4月備受業(yè)界廣泛關(guān)注的匯源果汁與天地壹號的聯(lián)姻事件無疾而終。而此次合作的告吹，也意味著已負債114億元、停牌一年的朱新禮，與他的匯源果汁又要發(fā)愁未來路在何方。

        蛇吞象收購案

       匯源果汁最后一次財務報表，即2017年中期，收入人民幣28億元，毛利12.1億元；天地壹號的同期收入為人民幣5.5億元，僅為匯源果汁的五分之一。而就是這樣一家規(guī)模不比匯源大的企業(yè)，在2019年4月與“國民果汁”匯源達成“變相收購”的協(xié)議。

       4月26日，已經(jīng)停牌一年的匯源果汁宣布與天地壹號“聯(lián)姻”成立合資公司的消息。根據(jù)公布的框架協(xié)議，天地壹號等以現(xiàn)金方式向潛在合資公司出資人民幣36億元，占股60%；匯源果汁則以資產(chǎn)出資方式出資24億元，其中就包括匯源果汁的商標。也就是說，并購完成后，匯源果汁的商標就將落入天地壹號的掌控之中。

       雙方曾表示，此次聯(lián)手“是中國果醋巨頭與中國果汁巨頭之間優(yōu)勢互補的強強聯(lián)手”，試圖實現(xiàn)在飲料產(chǎn)品鏈上的優(yōu)勢互補。消息一出，業(yè)界一時沸騰，面臨退市的匯源果汁的翻身路似乎就在眼前。但這能否填補匯源果汁已負債百億元的無底洞嗎？

       匯源果汁發(fā)布的未經(jīng)審計數(shù)據(jù)顯示，截止2017年12月31日，匯源果汁總負債為114億元，資產(chǎn)負債率為51.8%。在這114億元中，有83.5億元都是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道拿來的借款，這意味著匯源果汁還需額外償還高額利息。而在2017年度，匯源果汁的利息支出就已經(jīng)達到5.04億元。一個更急迫的消息是，匯源果汁還有四支數(shù)億元的債券將于2019年到期。

       接連不斷的資金問題讓匯源果汁雪上加霜。而更重要的原因，還是要追溯到匯源觸及紅線的停牌事件。

        鋌而走險停牌案

       2018年3月29日，匯源果汁發(fā)布《有關(guān)提供財政資助的主要及關(guān)聯(lián)交易》，公告稱，2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向關(guān)聯(lián)公司北京匯源飲料提供約人民幣42.82億元的短期貸款，年化利率10%。以便北京匯源飲料應付臨時運營資金需要及還債。

       不過，這筆交易顯然是違規(guī)行為。公開信息顯示，北京匯源飲料屬于匯源果汁的關(guān)聯(lián)公司。而按照港交所規(guī)定，如此巨大額度的貸款，匯源果汁應當事先申報、公告并得到獨立股東批準才可執(zhí)行。

2018年4月3日，匯源果汁開始停牌，更嚴重的是，同年6月，港交所介入?yún)R源果汁違規(guī)事件，要求匯源果汁對公司股票復牌列出相關(guān)條件，如果不能在2020年1月31日前完成復牌條件，港交所將啟動對公司的退市程序。

       用半年的時間完成復牌條件，對朱新禮和匯源果汁來說迫在眉睫。有人感慨說，如果當初匯源賣給可口可樂，即使沒有太大作為，或許也不會淪落到現(xiàn)在的境地。

可口可樂收購案

       1992年的改革春風喚醒了時任山東省沂源縣外經(jīng)委副主任的朱新禮的“下海夢”。同年，他辭職后創(chuàng)立了山東淄博匯源食品飲料有限公司，也就是匯源果汁的前身。

       在接下來的數(shù)十年，朱新禮帶著匯源在果汁市場跑馬圈地，迅速擴張，讓“喝匯源果汁，走健康之路”的廣告語飛入千家萬戶。2007年，匯源果汁在香港聯(lián)交所敲鐘上市。

       2008年，匯源果汁風頭正盛之時，可口可樂公司宣布，擬以每股現(xiàn)金作價12.2港元，總計約179.2億港元收購匯源果汁的全部已發(fā)行股份及全部未行使可換股債券。2009年3月18日，中國商務部認定可口可樂收購將對競爭產(chǎn)生不利影響，依據(jù)《反壟斷法》做出了禁止收購的裁定。

       這是朱新禮沒有料到的。據(jù)時代周刊報道，當時，匯源果汁已經(jīng)開始為并購之后的整合做準備：2008年，匯源果汁投資20多億元巨額資金新建工廠，準備轉(zhuǎn)型做上游的純果汁原料供應商，并大幅削減銷售人員。財報顯示，2007年底，匯源員工總?cè)藬?shù)為9722人，銷售人員為3926人，到2008年底總?cè)藬?shù)為4935人，銷售人員僅剩1160人。

       被可口可樂收購失敗，雖然保住了匯源果汁的“民族品牌”，但之后業(yè)績卻開始停滯不前，負債率逐年上漲，且增速明顯。財報顯示，2014年至2016年，匯源果汁負債規(guī)模分別為65.35億元、76.62億元、99.95億元，最后一次公布的2017年財報，負債已達114億元。

        匯源果汁歸何處？

       匯源果汁其實一直在盡力扭轉(zhuǎn)局面。

       2009年，匯源果汁開始調(diào)整市場策略，先后推出“檸檬me”、“果汁果樂”等低濃度果汁和碳酸飲料新品，進軍不占優(yōu)勢的低濃度果汁市場。但彼時的低濃度果汁市場已被農(nóng)夫果園、統(tǒng)一、康師傅等品牌占領，因此，新品皆未得到市場較大反應。

       隨后，匯源又試圖研發(fā)多元化產(chǎn)品線，先后收購冰茶品牌“旭日升”和主打烏龍茶飲的“三得利”中國。“旭日升”在被收購后不到兩年便被停產(chǎn)。至于原因，匯源果汁表示因為市場策略的再次調(diào)整，要重新聚焦果汁業(yè)務。而“三得利”則傳聞與匯源果汁理念不合。

       在管理模式上，匯源果汁也似乎一直努力打破被外界所詬病的“家族式管理”模式。

2013年，朱新禮卸任，在前李錦記醬料集團CEO蘇盈福接任匯源果汁行政總裁一職后，開始大刀闊斧的變革。2014年8月底，蘇盈福離任。隨后，前百事大中華區(qū)飲料運營副總裁梁家祥、原常務副總裁于洪莉先后出任匯源果汁高級副總裁、執(zhí)行總裁。2017年，崔現(xiàn)國接任執(zhí)行總裁一職。

       2018年7月，吳曉鵬委任為行政總裁，此前，吳曉鵬先后任蘇州金螳螂企業(yè)集團有限公司聯(lián)席總裁，中國五礦集團董事、副總經(jīng)理及財務總監(jiān)等。值得一提的是，匯源果汁還在公告中提到，“吳曉鵬在內(nèi)部控制、財務金融、企業(yè)管理等方面積累了豐富經(jīng)驗”。這也許才是目前已負債百億元的匯源果汁最需要的。

       但事實證明，想打破其管理模式也有困難。自2019年1月13日到2月3日的短短22天內(nèi)，匯源果汁已有6名高管相繼離職，其中包括吳曉鵬和崔現(xiàn)國。天眼查顯示，北京匯源飲料食品集團有限公司中的五位高管中，三位皆是朱姓。