近日，國家外管局決定自2010年10月1日起，在京粵魯蘇四地選取不超過10家試點(diǎn)企業(yè)，開展出口收入存放境外政策試點(diǎn)。這是繼央行和外管局由強(qiáng)制結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)售匯制以來，中國結(jié)售匯體系改革的又一次政策突破。

　　當(dāng)前持續(xù)累積的外匯儲備使央行被動投放了巨額基礎(chǔ)貨幣，既強(qiáng)化了人民幣升值壓力；又降低了央行貨幣政策的獨(dú)立性。由于私人部門投融資渠道逼仄和存貸款管制的低利率等，巨額的過剩貨幣流動性無法有效配置，從而形成巨大的金融壓抑；最終巨額貨幣流動性游弋于房市、股市等，推高了國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫和通脹風(fēng)險。

　　允許部分出口收入境外存放試點(diǎn)，有助于緩解被動投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，為人民幣匯改創(chuàng)造一定條件，一定程度上改善了央行貨幣政策獨(dú)立性受制問題。同時，也有助于提高跨境貿(mào)易收支頻繁的企業(yè)的資金作用效率，降低了頻繁外匯收支跨境匯兌的成本。然而，監(jiān)管部門只是為部分出口收入留存海外提供了政策合法性，無法為試點(diǎn)企業(yè)提供市場合理性。要提高試點(diǎn)成效，鼓勵企業(yè)把部分出口收入留存海外，還需要出臺配套之政策提高試點(diǎn)企業(yè)境外留存出口收入的市場自由度。

　　首先，人民幣升值預(yù)期是牽制企業(yè)是否留存部分出口收入在海外的重要因素。當(dāng)前人民幣匯率的彈性幅度有限且趨勢向上，無形中為貿(mào)易部門提供了風(fēng)險可控的外匯結(jié)售匯套利空間，使其不愿持有多余外匯。因此，在推出出口收入留存海外試點(diǎn)等政策的同時，需人民幣匯率更富彈性的政策跟進(jìn)，唯有人民幣匯率彈性和頻繁匯兌成本給貿(mào)易部門帶來的風(fēng)險成本，與人民幣升值受益達(dá)到某種均衡，貿(mào)易部門才會降低期待結(jié)售匯下對人民幣升值收益的追求。

　　其次，留存海外的部分出口收入的可投融資市場空間，將直接影響該試點(diǎn)政策的有效性和市場可行性。目前境外人民幣離岸市場目前尚未成系統(tǒng)，其風(fēng)險資產(chǎn)的定價機(jī)制也因管理層執(zhí)行嚴(yán)格的人民幣跨境流通管道許可，存在國內(nèi)影子定價問題。這意味著境外人民幣離岸市場面臨交易的完全市場化與風(fēng)險資產(chǎn)定價的非完全市場化間的矛盾。因此，要激勵貿(mào)易部門留存部分出口收入于境外，既亟待境外離岸人民幣市場建設(shè)，又需要人民幣資本項(xiàng)目可兌換自由和管制的進(jìn)一步放松，同時還需要人民幣利率市場化改革的有效跟進(jìn)。

　　再次，試點(diǎn)的有效推進(jìn)還需改變當(dāng)前許可證式的貿(mào)易管制。出口收入存放境外的企業(yè)，不可能在所有時期都用足留存境外的出口收入。有的可能有海外用匯需求卻沒有資金可用，而另外一些企業(yè)有境外留存外匯卻可能沒有用匯需求，平衡這個境外出口收入的有效供需，除提供境外存放出口收入的投融資渠道外，更重要的還是要適度改革當(dāng)前貿(mào)易許可證制度，即逐漸取消在鐵礦石、能源等原材料領(lǐng)域的進(jìn)口許可證制度，允許更多的貿(mào)易部門可根據(jù)境內(nèi)外需求進(jìn)口國內(nèi)所需的資源。當(dāng)然，部分人士會認(rèn)為這將惡化鐵礦石等原材料的進(jìn)口秩序而反對。我們認(rèn)為，一旦放松了貿(mào)易許可證管制，打破貿(mào)易壟斷，將更有助于降低貿(mào)易成本，市場化重塑貿(mào)易秩序。