近期人民幣匯率波動(dòng)、外匯占款大幅下降，資本流動(dòng)不確定性增加。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)隨著央行穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的操作，[注冊(cè)汶萊公司需知]匯率貶值預(yù)期有望逐步消退。外匯占款下降速度或放緩。
　　8月銀行結(jié)售匯逆差2745億元
　　國(guó)家外匯管理局17日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，銀行結(jié)匯13044億元人民幣(等值2069億美元)，售匯15789億元人民幣(等值2504億美元)，結(jié)售匯逆差2745億元人民幣(等值435億美元)。其中，銀行代客結(jié)匯7048億元人民幣，售匯15119億元人民幣，結(jié)售匯逆差8070億元人民幣；銀行自身結(jié)匯5995億元人民幣，售匯670億元人民幣，結(jié)售匯順差5326億元人民幣。同期，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約690億元人民幣，遠(yuǎn)期售匯簽約4974億元人民幣，遠(yuǎn)期凈售匯4284億元人民幣。截至本月末，遠(yuǎn)期累計(jì)未到期結(jié)匯6349億元人民幣，未到期售匯12597億元人民幣，未到期凈售匯6249億元人民幣。
　　2015年1-8月，銀行累計(jì)結(jié)匯74795億元人民幣(等值12148億美元)，累計(jì)售匯86670億元人民幣(等值14071億美元)，累計(jì)結(jié)售匯逆差11874億元人民幣(等值1923億美元)。
　　外匯占款下降速度或放緩
　　銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)與外匯占款數(shù)據(jù)存在高度相關(guān)性。二者也通常用來(lái)衡量人民幣量的變化。近期銀行結(jié)售匯逆差與外匯占款連續(xù)四個(gè)月的下降，都令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)會(huì)加劇人民幣貶值的壓力并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮。
　　招商證券報(bào)告預(yù)計(jì)，未來(lái)央行外匯占款下降的速度可能放緩。主要原因有三：首先，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期造成的全球流動(dòng)性收縮或者去美元杠桿的進(jìn)程可能進(jìn)入階段性尾聲，甚至已出現(xiàn)“超調(diào)”，全球國(guó)際資本流動(dòng)可能將告別周期低點(diǎn)，出現(xiàn)一個(gè)平穩(wěn)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息政策靴子落地其實(shí)是有助于減少全球資本流動(dòng)的不確定性，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美國(guó)加息已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期。并且，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值的下調(diào)也表明美國(guó)貨幣政策的收緊力度將低于預(yù)期，短期內(nèi)更多的是向市場(chǎng)傳遞美國(guó)貨幣政策將徹底退出非常規(guī)操作狀態(tài)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，不確定性下降有助于國(guó)際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，全球資本流動(dòng)可能從周期的底部有所回升。
　　其次，隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體對(duì)“811匯改政策”認(rèn)識(shí)的不斷加深以及央行穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的操作，匯率貶值預(yù)期有望逐步消退，回歸基本面。本次匯改的主要目的是增加匯率的波動(dòng)性、增加未來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息后的空間，而不是開(kāi)啟人民幣主動(dòng)貶值的序幕。
　　此外，遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理等措施針對(duì)性強(qiáng)，有望明顯減少投機(jī)性購(gòu)匯需求。8月遠(yuǎn)期購(gòu)匯簽約額是今年1至7月簽約額(274億美元)的三倍，多增了近550億美元，這其中固然有企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的交易，但也不排除有個(gè)別企業(yè)某種程度“裸做空”人民幣，到期如果匯率不合適就違約或逃單的情況，因此需要通過(guò)保證金來(lái)調(diào)動(dòng)銀行加強(qiáng)交易真實(shí)性審核的積極性。
　　四季度外匯儲(chǔ)備可能仍然會(huì)面臨下降，[汶萊概況]但現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備流失的局面并不嚴(yán)峻，遠(yuǎn)不及1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期。并且，外匯儲(chǔ)備下降伴隨著企業(yè)和居民外匯存款的上升，從央行集中持有到“藏匯于民”。經(jīng)濟(jì)主體更分散化的持有外幣有利于提高外幣資產(chǎn)回報(bào)率和跨境資金的穩(wěn)定性。
　　方正證券也認(rèn)為，外部流動(dòng)性可能沒(méi)有外儲(chǔ)數(shù)據(jù)指示的那么悲觀。國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)流失的同時(shí)也在撤回對(duì)海外的投資，尤其目前人民幣已經(jīng)步入進(jìn)一步國(guó)際化的進(jìn)程，隨著越來(lái)越多資本項(xiàng)目的打開(kāi)，國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性的指示程度可能會(huì)越來(lái)越弱。由于增長(zhǎng)利差還可能擴(kuò)張，三個(gè)季度內(nèi)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性撤出的情況可能不會(huì)太劇烈。中國(guó)在未來(lái)三個(gè)季度的名義增速上升彈性可能依然優(yōu)于美國(guó)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善，可能仍然帶來(lái)的是中美名義利差的擴(kuò)張，因此對(duì)于美國(guó)的外儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，不會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善出現(xiàn)非�？焖俚胤e累。從利差的考量來(lái)看，中國(guó)的短期投資回報(bào)率依然優(yōu)于美國(guó)，因此，三個(gè)季度內(nèi)，傾向于認(rèn)為流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性撤出的情況不會(huì)太劇烈。前瞻地看，中國(guó)的外儲(chǔ)很可能隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的下滑而繼續(xù)趨勢(shì)性回落，然而短期外部流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)之一是美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率沒(méi)有出現(xiàn)快速上升；之二是中國(guó)的名義增長(zhǎng)率還保持著一個(gè)略大的彈性。如果在三個(gè)季度后，這兩個(gè)條件出現(xiàn)變化的話(huà)，中國(guó)的外部流動(dòng)性才到了真正嚴(yán)峻的時(shí)刻。
　　經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大
　　未來(lái)，人民幣走勢(shì)及資本流動(dòng)趨勢(shì)很大程度上仍取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。
　　中金公司報(bào)告認(rèn)為，從8月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一是由于商品房庫(kù)存仍處于高位，房地產(chǎn)企業(yè)拿地和新開(kāi)工意愿不足，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)是從銷(xiāo)售到投資傳遞的失靈，8月商品房銷(xiāo)售面積同比增速?gòu)?月的18.9%降至14.7%，仍處于相對(duì)較好水平，但房屋新開(kāi)工面積繼續(xù)大幅下降，銷(xiāo)售到投資的傳導(dǎo)繼續(xù)受阻。房地產(chǎn)市場(chǎng)從銷(xiāo)售到投資傳遞不暢的關(guān)鍵仍是房地產(chǎn)庫(kù)存偏高，正是由于房地產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存偏高，企業(yè)不愿意大幅拿地，加上地方政府為保低價(jià)而減少供給，土地出讓大幅下滑。8月100個(gè)大中城市土地出讓總價(jià)993億元，較7月的1296億元繼續(xù)大幅下降，土地出讓下降意味著未來(lái)房屋新開(kāi)工可能繼續(xù)回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有繼續(xù)下行壓力。此外，值得警惕的是未來(lái)商品房銷(xiāo)售下行壓力，隨著政策刺激下部分需求的釋放，商品房銷(xiāo)售很難持續(xù)高增長(zhǎng)。從9月上旬?dāng)?shù)據(jù)看，30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積同比增速8月全月的26.8%降至18.2%，商品房銷(xiāo)售增速繼續(xù)放緩。如果今年四季度商品房銷(xiāo)售放緩，房地產(chǎn)投資可能受到更大拖累。
　　二是基建投資受資金約束，保障房投資接近頂峰，政府穩(wěn)增長(zhǎng)空間不像想象的那么大。在房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷背景下，政府穩(wěn)增長(zhǎng)意愿較強(qiáng)，尤其加大基建投資力度。長(zhǎng)期來(lái)看基建投資預(yù)計(jì)降至15%以下，最關(guān)鍵的原因仍在于資金約束，今年基建投資與名義GDP之比將接近20%，盡管推行PPP并且發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)金融債，但這相對(duì)于龐大的基建投資體量只是杯水車(chē)薪。
　　產(chǎn)出持續(xù)下滑導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資面臨繼續(xù)下行壓力。由于當(dāng)前房地產(chǎn)投資難以顯著反彈，而基建投資對(duì)沖有限，工業(yè)產(chǎn)出面臨繼續(xù)下行壓力，這可能加劇工業(yè)尤其是制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。除產(chǎn)能過(guò)剩外，制造業(yè)投資還面臨企業(yè)利潤(rùn)下滑和實(shí)際利率偏高的問(wèn)題：一方面，今年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降1%，利潤(rùn)下滑抑制企業(yè)投資；另一方面，盡管貨幣政策持續(xù)放松使得名義利率下行，但工業(yè)品通縮持續(xù)加劇，導(dǎo)致實(shí)際利率偏高，這非常不利于企業(yè)投資。
　　就三季度來(lái)看，工業(yè)增加值增速快速下行，金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐減弱，而房地產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)受限，GDP同比增速跌破7%已無(wú)懸念。就更長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)大的周期向下，基建投資不可能長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)，未來(lái)更多的工業(yè)品停止增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)出或進(jìn)一步下滑，而缺少工業(yè)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)難以維持高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞進(jìn)一步下降是較為合理的。