朱赟:2013年信托產(chǎn)品投資專(zhuān)題報(bào)告

信托屬于固定收益類(lèi)產(chǎn)品,[在天津注冊(cè)香港公司服務(wù)]由項(xiàng)目融資利率扣除信托公司收取的點(diǎn)差得到產(chǎn)品利率。信托融資利率可以分解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、信用利差、和流動(dòng)性利差三部分。宏觀因素中,經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣信貸和企業(yè)盈利三重周期的疊加效應(yīng)影響信托利率,資金面從緊推升融資利率。

其他因素還包括可選投融資渠道、行業(yè)監(jiān)管政策等。我們認(rèn)為,在明年信貸政策維持當(dāng)前政策的連續(xù)性,同時(shí)對(duì)于影子銀行監(jiān)管力度加大的前提下,若企業(yè)盈利不發(fā)生明顯改善,信托產(chǎn)品利率大幅上升或下行的空間均有限,收益率將維持在8%至12%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

從投向行業(yè)和資金運(yùn)用方式兩個(gè)維度對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)分。資金運(yùn)用方式關(guān)聯(lián)收益的大類(lèi)資產(chǎn)屬性;資金投向衡量所投資產(chǎn)的行業(yè)屬性。

信托資金運(yùn)用方式上:1)債權(quán)投資類(lèi)信托整體風(fēng)險(xiǎn)較低,信貸供給和貸款利率影響顯著;2)股權(quán)投資類(lèi)信托風(fēng)險(xiǎn)較高,須關(guān)注退出機(jī)制;3)夾層信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活,風(fēng)險(xiǎn)收益居中;4)收益權(quán)類(lèi)信托通過(guò)重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)收益,成為目前信托的主流模式,風(fēng)險(xiǎn)由具體資產(chǎn)類(lèi)別定;5)證券投資類(lèi)信托的風(fēng)險(xiǎn)收益與二級(jí)市場(chǎng)掛鉤。

信托行業(yè)投向上:1)房地產(chǎn)信托利率由企業(yè)償債能力主導(dǎo),2013年上半年的兌付高峰中整體風(fēng)險(xiǎn)可控;2)礦產(chǎn)信托同屬資金密集型行業(yè),但項(xiàng)目初期融資擔(dān)保嚴(yán)重依賴(lài)采礦權(quán)估值,不確定性大。煤價(jià)下行致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚;3)政信類(lèi)項(xiàng)目可參照城投債框架分析信用風(fēng)險(xiǎn)。地方政府預(yù)算收入的結(jié)構(gòu)存在區(qū)域性差異,但各地信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差異不顯著。須關(guān)注政府財(cái)政收入與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性收入的還款來(lái)源差異。兌付高峰將集中在2014年中;4)工商企業(yè)類(lèi)信托整體風(fēng)險(xiǎn)收益居中,中小企業(yè)集聚放大政策周期效應(yīng)。

未來(lái)一段時(shí)間影響固定收益大類(lèi)產(chǎn)品的邏輯主線(xiàn)包括:經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、[在成都注冊(cè)香港公司服務(wù)]利率市場(chǎng)化和債券融資擴(kuò)張。從長(zhǎng)期來(lái)看,利率市場(chǎng)化以及泛資管平臺(tái)建設(shè)將使得信托原有的跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)逐步收斂,消減信托產(chǎn)品的制度紅利。短期來(lái)看,信托渠道還面臨監(jiān)管從嚴(yán)的政策風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為,未來(lái)信托的優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)為場(chǎng)外市場(chǎng)金融工具的創(chuàng)設(shè)能力和靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。