一改往日內部警示的做法，最近保監會自曝“家底”——保險資金投資信托規模多少、風險何在，一目了然。
頗有借公眾輿論之手，加強行業自律之意。
監管部門只是揭開了冰山一角。[注冊伯利茲公司]從實際調研來看，在一些看似“高收益、低風險”的保險信托計劃中，隱藏著一環套一環的關聯安排，錯綜復雜的交易結構，交叉疊加的風險敞口。
在經濟增速放緩壓力下，信托行業正步步走下神壇，打破“剛性兌付”乃大勢所趨——監管敲響警鐘的背后，是對“保信合作”恐成昔日“銀信亂象”翻版的擔憂。
流動性一旦陷危機，恐如多米諾骨牌般禍及負債端，甚至影響到保險機構自身現金流。
風險初露，雖基本可控，然不得不防。
保險資金投資信托計劃始于2012年10月。政策甫一開閘、業務啟動初期，買賣雙方都只是“摸著石頭過河”。
經過兩年多的磨合，保信合作規模從0飆至2805億。收益高于保險資金傳統固定收益類工具的信托產品，一夜之間成了保險機構眼中的“香餑餑”。
2013年上半年，在各種政策限制下，信托全行業資產規模依然飆升，保險資金被認為是其中一支不可小覷的力量。
“達成默契”的保信合作
規模一路高歌猛進的同時，保險機構與信托公司似乎也達成了某種默契。從購買項目到借用通道，從單純的買賣關系到全方位的合作，雙方儼然一副“親密伙伴”、“如膠似漆”之狀。
尤其是對于在負債端大量銷售高現金價值保險的保險公司而言，信托計劃正對他們的胃口。
這些依附于網絡和銀保渠道銷售的高現金價值保險產品，“預期收益率+渠道手續費”之資金成本合計在6%以上。而平均收益8%到10%的信托產品，正好可以在收益上覆蓋負債端成本，與這類險種進行匹配。
一拍即合之下，雙方合作更進一步。新的合作模式誕生，越來越多的保險公司開始“定制”信托產品。
顧名思義，就是由保險資產管理公司自己尋找基礎資產項目，通過信托公司做成信托計劃發行。
如果保險資管公司自己作為投資人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信托公司只是收取少量的中間費用。
這是典型的“通道業務”，保險資管公司占據絕對主導地位。
而在信托公司眼中，萬億級噸位的保險機構乃是“大戶”，因此一些信托公司也甘心交出主動管理權、“屈從”于只做通道。
一家保險機構投資部人士并不諱言通道現象。
在他看來，與信托公司合作，由保險機構真正掌握項目的實際情況，是保信合作比較理想的模式。“拿到的收益高，且風險可控。”
雖然還沒有到“只要信托敢發、保險就敢買”的地步，但投資增速確實大步前進。
保監會公開數據顯示，截至今年6月末，78家保險公司(集團)共投資信托計劃739筆，涉及32家信托公司，累計投資余額2805億元，較今年一季度末增加768億元，增長37.7%，較上年末增加1363億元，增長94.5%。
但資產占比僅為2.99%，因此總體上來看，風險基本可控。
層層嵌套的關聯交易
“風險基本可控，這是于整個行業而言的。就保險機構個體而言，風險隱患不容忽視。”一位保險投資業人士強調說。
況且，這種風險很可能是其他非保險金融機構傳遞過來的。
事實上，在保監會這次自曝家底的預警中，也可窺一二。監管點出了目前保險資金投資信托的五大風險，并對相關保險機構進行了一一點名。
一位接近監管部門的知情人士透露說，五大風險中的關聯交易風險，最為監管所擔憂。
有關資料顯示，在一些保險資金投資的信托計劃背后，保險機構與融資人為同一控股股東控制的關聯方，甚至還與信托公司、信用增級方等主體具有關聯關系，保險機構通過投資信托產品給融資人借款，儼然淪為股東方及關聯方的融資通道。
一家大型財險便是其中一例典型。知情人士提供的線索顯示，這家公司今年以來認購了“英大信托-金惠1號集合資金信托計劃”、“中融卓利1號集合資金信托計劃”、“華潤信托-泰禾城市廣場項目集合資金信托計劃”、“英大信托-東富1號債權集合資金信托計劃”等一批信托計劃。
且不論這些信托計劃的信用等級多數在AAA級以下，僅從這些信托計劃募集資金的投向來看，也存在諸多可推敲之處。
首先，這些信托計劃并不直接投向具體基礎資產，而是存在兩層或多層嵌套。如，這家財險公司認購的“英大信托-金惠1號集合資金信托計劃”。
該計劃募集資金用于受讓“金元惠理共贏11號專項資產管理計劃”持有的委托貸款債權60%的優先級收益權。其中的委托貸款資金用于百合灣、團泊綠島項目的開發建設。
其次，在這些信托計劃中，頻繁出現東方資產公司天津、上海、西安等辦事處，東方創業金控，東興證券，幫信置業等公司。
這些公司或是信托計劃背后的委托人，或是融資人和管理人，但卻都擁有同一個身份——東方資產下屬公司。
而東方資產恰是這家財險公司的母公司的控股股東。也就是說，這些在信托計劃中出現、各自扮演角色的公司，和這家財險公司屬于關聯關系。
撥開層層嵌套的信托計劃后，不難發現，這家財險公司認購的以上信托計劃，多用于其關聯方融資人的房地產投資、滿足流動性需求、受讓融資人持有的債權等用途。與此同時，個別信托計劃的最終投向是位于中西部的房地產項目。
“這種關聯交易，資產質量并不佳，信用等級及收益率也不高，承擔的風險卻不小。”一位業內人士點評道。
“我最擔心的是風險傳遞”，一位監管者坦言。
不斷疊加的風險敞口
關聯交易風險之外，被市場提及最多的是“投資集中度較高風險”。
保監會公開數據顯示，截至今年6月末，在2805億保險投資信托規模總額中，33.1%投向房地產，17.5%與基礎設施投資有關。
有觀點認為，這個比例并不算高。某業內知名第三方理財平臺近日對外發表觀點認為，“這是由于目前信托公司的資產投資偏重決定的。根據信托行業協會數據，今年上半年，投向房地產和基礎設施的占非證券投資集合信托成立規模的38.68%，如果考慮到保險公司之前的對基礎設施行業和房地產行業的偏好，51%的比例不能說高。”
但被其所忽略的是，恰恰就是因為保險公司在這兩個領域已有大量敞口，信托產品的基礎資產多與保險公司現有資產重疊，集中度風險就會進一步提高。
如受保險資金追捧的債權投資計劃，基本就是投資在基礎設施和不動產兩大領域。
穆迪就此發表評論稱，與保險公司傳統投資的固定收益工具相比，信托產品的承諾收益率雖然更高，但集中度風險較高，而流動性和透明度較低。
雖然截至6月末信托資產僅占保險業總資產的3%，但穆迪認為，信托產品投資的快速增長對保險公司具有負面信用影響，影響了保險公司監控信托投資的信用質量的能力。
原因是，此類資產的違約風險更高。“2014年信托產品延期付款及最后一刻獲救助等事例說明，信托業未來可能會面臨壓力。”
而隱藏在信托風險隱患放大背后的，是中國經濟增速的放緩。
過去十年中，拉動經濟的主要行業——房地產和基礎設施建設如今卻面臨諸多問題，而信托計劃目前主要投資這兩大類資產。
尤其是涉及基礎設施建設，保監會今年以來連發多道監管令——尤其預警那些投資了地市級以下融資平臺項目的保險機構。
投資區域向縣級市范圍延伸，一方面說明保險資金參與城鎮化建設的逐步深入，另一方面卻折射出項目層級開始下沉，不得不警惕融資平臺風險的上升。
普遍缺失的內控漏洞
為防止保險資金在信托產品投資上面臨的信用風險積聚、放大，知情人士透露稱，保監會自年初以來就一直不定期對保險機構投資的信托計劃進行排查摸底。
目前存在風險隱患的信托產品，有的因債務問題嚴重、經營陷入困境、金融杠桿斷鏈而可能重組或延期；有的因融資頻繁、規模較大而可能存在風險。
在保險業內形成的一個共識是：保險投資信托規模及風險同步放大的背后，折射出的是普遍缺失的內控漏洞。這集中地反映在“信用評級機制不完善”。
目前，保險公司在投資信托產品時主要依賴外部評級，部分中小保險機構內部信用風險評估能力較弱，內部信用評級質量有待提高。
然而，多起信用違約事件的發生，也開始暴露出評級機構行業的良莠不齊。
知情人士透露說，今年年中時，擔負著部分保險資管監管職能的中國保險資產管理業協會，受托組織保險行業對7家保監會認可的信用評級機構，進行了年審。
雖然這7家機構已是國內近百家評級機構中的“排頭兵”，不過都或多或少存在著不同程度的問題。
如，上海新世紀雖然評級牌照齊全，市場占有率較高，但評級質量和研究能力相對遜色，可能需要在擴張規模和加強評級質量兩方面平衡發展。
聯合資信也是一家市場占有率較高的合資信用評級機構，專業化程度較高，但公司在架構上存在過于復雜的匯報關系。
東方金誠市場占有率最低，同時有參與年審問卷調查的保險機構反映，該公司存在評級普遍偏高的情況。
評審結果顯示，目前評級機構存在著對違約風險判斷差異懸殊、信用等級虛高等共性問題。
值得一提的是，當前外部評級公司主動提供專業評級意見的服務相對欠缺。
有保險公司反饋稱：在2013年信用惡化，評級機構大幅下調強周期行業信用評級后，保險公司內部評級人員與外部評級機構相關分析師直接交流溝通的渠道，較以前相對不通暢。
面對已爆發的風險事件，往往回避、閃爍其詞，缺乏自身信用維護的意識和手段。
正因如此，監管部門正在考慮，在外部評級的基礎上增加一道內部防火墻，即指定中國保險資產管理業協會對具備一定風險隱患的信托產品進行復評。
包括：信托公司募集資金未直接投向具體基礎資產，存在兩層或多層嵌套；基礎資產涉及的不動產等項目不在直轄市、省會城市、計劃單列市等具有明顯區位優勢的地域，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；基礎資產所屬融資主體為縣級政府融資平臺，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；信托公司或基礎資產所屬融資主體與保險機構存在關聯關系；投資結構化集合資金信托計劃的劣后級受益權等。
負責對信托產品復評的是協會的行業專家小組，小組成員必須包括資管公司信評業務、法律業務、資產評估、外部評級機構結構化產品評級等四類專家。
行業專家小組將首先通過量化打分篩選出需復評的信托產品，隨后將對這些產品進行五方面審查。
審查的內容包括：對發行產品的信托機構資質及能力審查，對出具外部評級報告的評級機構及其他中介機構進行審查，對外部評級報告進行審查，對償債主體的信用指標進行審查，對產品觸發保監會的五項條款進行審查。
評審會委員最終以打分、整體復核、投票等形式對信托產品打分，并形成最終評級意見。
從記者了解到的信息來看，對信托產品復評的具體標準，將根據投資項目來劃分，主要分為房地產、城投及其他行業這三類。
按照知情人士所透露，協會最終會將復評結果提交監管部門。保監會可根據外部評級結果和行業內部復評結果，審慎要求保險機構調整投資資產的認可價值或指定該項投資資產的認可比例。
新規之后的兩極分化
為了避免成為風險的最后“接棒者”，除通報風險隱患予以警示外，保監會已經開始有所行動。
9月底，保監會調低了保險資金投資信托計劃的資產認可比例，除了A級以下或沒有評級的集合資金信托計劃沒有變動外，其余計劃認可標準均下降5%。這意味著保險資金投資信托需要消耗更多資本，以滿足償付能力要求。
業內人士認為，資產認可比例的下調，將使保險資金投資信托呈現兩極分化趨勢。
認可比例調低以后，償付能力吃緊的保險機構，后續配置信托計劃將有較大的束縛；而償付能力充足的保險機構則獲得底氣，在監管層定調風險可控的前提下，尚可以放開手腳繼續增配信托產品。
不過，現實的情況是，[伯利茲公司注冊]融資市場正在發生變化，保險資金鐘愛的優質信托項目正在減少。
太平資產認為，從大的政策架構上看，國務院鼓勵地方政府通過政府債券的方式融資，希望逐步清理并退出信托融資舞臺。
大型國有企業正在經歷混合所有制改革，債務融資模式也將發生變化。
同時，隨著企業債改革的推進，房企將有更多的機會通過債市融資。
這也意味著，上述這些曾經容易被評為AAA級的融資人，正在政策的引導下慢慢遠離信托渠道。而剩下的中小企業，顯然不是保險資金投資的理想標的。可預見的是，能夠符合保險資金配置要求的信托項目將逐步減少。
