城投信托產(chǎn)品單月?lián)尠l(fā)300億 PPP模式轉(zhuǎn)化債務(wù)選擇

城投公司信托融資已不算在政信業(yè)務(wù)之列，但可以明確的一點(diǎn)是，“類政信”業(yè)務(wù)衍生出來的新玩法中一部分還將延續(xù)。

緊接著“43號文”，[南京瑞豐注冊香港公司]財(cái)政部制定的《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》已于10月23日下發(fā)，并在28日公布于財(cái)政部網(wǎng)站。

連續(xù)發(fā)文印證著財(cái)政部對地方債務(wù)整頓的決心，而理財(cái)周報(bào)記者觀察到，在43號文下發(fā)后的10月，在售集合類信托產(chǎn)品中，融資主體為城投公司的項(xiàng)目比例提升明顯。

多位信托業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，地方債新規(guī)后，城投公司處于變革前夜，趁著還沒有太大影響，把存量項(xiàng)目先行發(fā)出。

對于未來還能持續(xù)多久，業(yè)內(nèi)人士也沒有明確的估計(jì)，在他們看來現(xiàn)在的城投公司信托已不算在政信業(yè)務(wù)之列，但可以明確的一點(diǎn)是，“類政信”業(yè)務(wù)衍生出來的新玩法中一部分還將延續(xù)。

10月城投信托集中發(fā)行

統(tǒng)計(jì)顯示，截至28日，10月共發(fā)行集合類信托產(chǎn)品272個(gè)，總規(guī)模294.95億元；其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托59個(gè)，規(guī)模115.14億元；規(guī)模占比39%，數(shù)量占比21.7%。

去年同期，共發(fā)行集合類信托541個(gè)，規(guī)模978.08億元；其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托61個(gè)，規(guī)模187.6億元；規(guī)模占比19.2%，數(shù)量占比11.3%。

雖然整體數(shù)量和規(guī)模均較去年同期有較大幅度下降，但基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托在其中所占數(shù)量和規(guī)模比例分別增長10.4%和19.8%。

而相比2014年3季度的各個(gè)月份，10月基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托在總體中的占比也有所增長。

記者查閱10月發(fā)行的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托具體資料發(fā)現(xiàn)，各公司發(fā)行的該類產(chǎn)品的融資主體均為城投公司及其子公司，交易結(jié)構(gòu)上普遍為受讓融資方對應(yīng)于當(dāng)?shù)卣稠?xiàng)應(yīng)收賬款的收益權(quán)，相當(dāng)于信托項(xiàng)目間接有政府還款作為保障。

類似情況或?qū)儆诖翱谥笇?dǎo)前的集中爆發(fā)現(xiàn)象。

　十月初，國務(wù)院43號文明確表示“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”之后，又先后發(fā)布《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見稿）》、《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等文件。

在《征求意見稿》中要求，各級政府要按照分類處置、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，抓緊剝離融資平臺公司的政府融資職能，厘清政府與市場邊界。

在妥善處理存量債務(wù)和在建項(xiàng)目后續(xù)融資的基礎(chǔ)上，通過關(guān)閉、合并、轉(zhuǎn)型等方式，抓緊妥善處理融資平臺公司。

而《辦法》中沒有明確平臺公司如何處理，僅表示“地方各級政府要以2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定的截至2013年6月30日融資平臺公司名單為基礎(chǔ)，結(jié)合2013年7月1日至2014年12月31日融資平臺公司增減變化情況，統(tǒng)計(jì)融資平臺公司名錄。”

界定模糊的政信業(yè)務(wù)

如上述情況，在“463號文”后，以政府擔(dān)保模式為主的政信信托業(yè)務(wù)被叫停，信托公司應(yīng)用信托計(jì)劃的靈活性繞開政策限制，以受讓政府對城投公司等融資主體的債權(quán)設(shè)計(jì)信托結(jié)構(gòu)，各家信托公司在玩法上也稍有差異。

以最近發(fā)行的項(xiàng)目舉例來看，最普遍的模式，如愛建信托發(fā)行的“鎮(zhèn)江經(jīng)開信政應(yīng)收賬款收益權(quán)融資集合資金信托計(jì)劃”，募資用于受讓鎮(zhèn)江經(jīng)開享有的對鎮(zhèn)江新區(qū)管委會(huì)的71426.89萬元的應(yīng)收賬款收益權(quán)。風(fēng)控上鎮(zhèn)江經(jīng)開將標(biāo)的應(yīng)收賬款質(zhì)押登記給信托公司，并由鎮(zhèn)江城投提供連帶擔(dān)保。

部分信托公司在此類結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上增加流動(dòng)性結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，如今年7月成立，現(xiàn)在處于開放期的中信信托“民享25號如皋港建應(yīng)收賬款流動(dòng)化信托項(xiàng)目”，對信托受益權(quán)進(jìn)行分層，設(shè)置優(yōu)先級、中間級、劣后級，通過向合格投資人發(fā)售優(yōu)先級和中間級信托受益權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款流動(dòng)化。

風(fēng)控上，由委托人推薦關(guān)聯(lián)企業(yè)認(rèn)購不少于1.2億元的中間級受益權(quán)，受償順序劣后于同期發(fā)行的優(yōu)先級受益權(quán)。

中融信托將此類信托計(jì)劃定義為“財(cái)產(chǎn)權(quán)信托”，風(fēng)控手段上更為完善，簽署三方《債權(quán)債務(wù)確認(rèn)協(xié)議》并要求政府出具相關(guān)財(cái)政資金安排的函件，在此基礎(chǔ)上與融資主體簽訂回購協(xié)議，或者設(shè)置土地等抵押物作為保障。

雖同樣掛鉤政府，但該融資模式并不被信托公司劃入政信信托的范疇。華東地區(qū)一家信托公司高層表示：“政信信托嚴(yán)格意義上說是有政府提供還款擔(dān)保，并直接還款的，現(xiàn)在多存在于單一項(xiàng)目中，信托公司在其中作為通道角色。”

還能玩多久

在《清理甄別辦法》中，對地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)甄別包括：

能通過PPP模式轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)的，不納入政府債務(wù)；如義務(wù)教育債務(wù)等，項(xiàng)目沒有收益、計(jì)劃償債來源主要依靠一般公共預(yù)算收入的，甄別為一般債務(wù)；如土地儲(chǔ)備債務(wù)等，項(xiàng)目有一定收益、計(jì)劃償債來源依靠項(xiàng)目收益對應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入、能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化的，甄別為專項(xiàng)債務(wù)；項(xiàng)目有一定收益但項(xiàng)目收益無法完全覆蓋的，無法覆蓋的部分列入一般債務(wù)，其他部分列入專項(xiàng)債務(wù)。

這一部分也會(huì)對類似前述信托項(xiàng)目產(chǎn)生一定影響。“信托公司受讓的應(yīng)收賬款收益權(quán)，所涉及的債務(wù)，需要按照上述規(guī)則進(jìn)行甄別分類。”長三角地區(qū)某城投公司人士對記者表示。

而在上述《征求意見稿》給在建項(xiàng)目后續(xù)融資限定了一個(gè)過渡期，在2015年12月31日前，對符合條件的在建項(xiàng)目后續(xù)融資，政府債券資金不能滿足的，允許地方政府按照原渠道融資，推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。

在建項(xiàng)目包括在2015年1月1日前已在建的保障性住房、公路、水利、土地儲(chǔ)備等領(lǐng)域項(xiàng)目。

“這也意味著平臺公司現(xiàn)在的信托融資模式還可以維系一段時(shí)間，時(shí)間范圍基本與規(guī)定的過渡期相吻合。”上述城投公司人士認(rèn)為，“規(guī)定中的四個(gè)領(lǐng)域也恰是有信托參與融資較多的部分。”

另有一家中型信托公司業(yè)務(wù)人士對記者坦言：[天津瑞豐注冊香港公司]“最終徹底剝離的部分將是確定在‘名單內(nèi)’的，而我們現(xiàn)在做‘名單外’的企業(yè)比較多，他們的項(xiàng)目與政府有一定聯(lián)系，設(shè)計(jì)的信托計(jì)劃中間接包含政府保障。據(jù)目前了解的信息，未來這部分企業(yè)項(xiàng)目還將持續(xù)存在。”