“剛性兌付”是信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果，不能把“剛性兌付”簡(jiǎn)單地理解為信托公司“兜底”或墊付，這二者僅僅是“剛性兌付”的手段之一。
2014年4月29日，[在大連注冊(cè)香港公司服務(wù)]中國人民銀行針對(duì)信托行業(yè)日益增加的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》，報(bào)告中提到剛性兌付將增加金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以有序打破。
一向有剛性兌付作為金字招牌的信托，而今被認(rèn)為會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)。
人民銀行報(bào)告指出，剛性兌付增加了金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。
信托業(yè)在我國長期剛性兌付，致使理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配，無形中抬高了資金定價(jià)模式，加快資金流入超高收益理財(cái)產(chǎn)品和非標(biāo)產(chǎn)品，直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行的存款流失, 造成相互間經(jīng)營成本的增加。
在討論剛兌這一問題時(shí)，需要了解：打破信托產(chǎn)品的“剛性兌付”是一個(gè)信用事件，本質(zhì)與系統(tǒng)性金融危機(jī)區(qū)別較大；我國的經(jīng)濟(jì)基本面比較穩(wěn)健，遇到信用事件誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)可以有效抑制。
打破個(gè)別信用產(chǎn)品的“剛性兌付”的確具有標(biāo)志性意義，但其系統(tǒng)性影響不宜夸大。當(dāng)前，中國并沒有具體法律條文規(guī)定信托公司進(jìn)行剛性兌付, 這只是信托業(yè)一個(gè)不成文的規(guī)定，是一個(gè)從無到有的“第一次”，可能產(chǎn)生較大心理上的沖擊，但這不能簡(jiǎn)單等同于系統(tǒng)性金融危機(jī)。
打破剛兌勢(shì)在必行
大部分投資者都有這樣的心態(tài)：一旦有了剛性兌付的光環(huán)，我只要看哪個(gè)項(xiàng)目收益高就行。在這樣的思路下，投資者很容易優(yōu)先選擇收益高的項(xiàng)目，使得股、債、險(xiǎn)資被擠出，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，同時(shí)也造成股債低迷。
通常此類高收益信托產(chǎn)品往往投向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等調(diào)控領(lǐng)域，加劇了中小企業(yè)融資成本高的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近幾年來被報(bào)道出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品共有20 款，多數(shù)集中在房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域。
從數(shù)據(jù)分析，礦產(chǎn)類信托的違約風(fēng)險(xiǎn)事件要多于房地產(chǎn)信托。礦產(chǎn)信托違約事件頻發(fā)，主要受制于近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，礦產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其是煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下行、煤炭市場(chǎng)低迷，煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流收縮嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)大大增加。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，產(chǎn)品發(fā)行方為剛性兌付兜底的能力大幅降低。
2013年12月20日，中誠信托向投資者公告，“誠至金開1號(hào)”無法按照預(yù)期值兌付收益。這款產(chǎn)品規(guī)模達(dá)30億元，而所投資的煤企實(shí)際控制人因民間借貸出事，被警方控制。
與此同時(shí)，中誠信托旗下另一只產(chǎn)品、規(guī)模13億元的“誠至金開2號(hào)”也出現(xiàn)類似困境。據(jù)了解，2號(hào)產(chǎn)品不能按10.5%的年化預(yù)期收益率兌付當(dāng)期信托凈收益總額，其信托專戶內(nèi)余額僅剩約6722萬元。
資料顯示，該產(chǎn)品將于2014年7月到期。中誠信托投資山西振富集團(tuán)的30億元礦產(chǎn)信托產(chǎn)品，最終以第三方接盤形式完成本金兌付，但收益低于預(yù)期告終。高達(dá)30億元的中誠信托兌付危機(jī)因最終有接盤方出現(xiàn)，而解除了打破剛性兌付第一單的危機(jī)。
不過，2013年年底開始陸續(xù)到期的吉林信托“吉信——松花江77號(hào)”的投資者卻沒有那么幸運(yùn)。此項(xiàng)目共涉及6期近10億元資金，均為違約不能兌付，目前仍等不到任何解決方案，吉林信托和建設(shè)銀行均未出面兜底。
經(jīng)營不善違約不斷
信托產(chǎn)品投向的一個(gè)重要領(lǐng)域就是房地產(chǎn)行業(yè)。地價(jià)房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，房市風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，銀行鎖緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為房企緩解資金缺口的重要渠道。
在高收益和剛性兌付光環(huán)下，信托和整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)綁在一起。
然而，大量融資類信托計(jì)劃的抵押以房地產(chǎn)和土地為主，均面臨不可知的房市和地價(jià)以及企業(yè)經(jīng)營不善的風(fēng)險(xiǎn)。2013年就有房地產(chǎn)信托陸續(xù)發(fā)生違約事件。
2011年9月7日，四川信托成立“洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃（查詢信托產(chǎn)品）”，募集信托資金1 億元，信托期限18個(gè)月，即2013年3月7日到期。按照合同約定，錦都置業(yè)應(yīng)在信托計(jì)劃成立后5日、12個(gè)月、18個(gè)月( 到期日) 分三次支付資產(chǎn)收益款，而該公司僅在2011 年9 月21 日支付了450 萬元，其余款項(xiàng)均未支付。
2013年 7月，四川信托和錦都置業(yè)找到一家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)接盤，該企業(yè)則接盤了債權(quán)和抵押，信托計(jì)劃也由集合信托變身單一信托。11月，該信托計(jì)劃因開發(fā)商無力還款造成違約，啟動(dòng)訴訟準(zhǔn)備資產(chǎn)處置。
四川信托——洋城錦都置業(yè)特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，由于項(xiàng)目處在停建狀態(tài)，回款不足償還信托，還可以資產(chǎn)抵押償還。而一些信托產(chǎn)品卻因融資人非法挪用資金，遭遇重大違約事件，甚至公司負(fù)責(zé)人逃離出境。這些都反映出信托公司對(duì)信托產(chǎn)品發(fā)起方審核有疏漏，因而埋下隱患。
2012年8 月，安信信托——浙江金磊房地產(chǎn)股權(quán)投資信托計(jì)劃，因項(xiàng)目實(shí)質(zhì)控制人私自挪走信托資金償還高利貸，被迫提前終止。2013年4月，安信信托溫州泰宇花苑項(xiàng)目開發(fā)貸款集合資金信托計(jì)劃，項(xiàng)目樓盤停工近一年，融資方過度民間借貸，公司負(fù)責(zé)人逃離出境。
面對(duì)融資方的非法行為和經(jīng)營不善導(dǎo)致的資金鏈斷裂，普通信托投資者根本沒有任何可防范的手段，只有寄希望于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和有關(guān)部門對(duì)信托項(xiàng)目的監(jiān)管。
要維系信托融資的規(guī)模擴(kuò)張，需要外源性資金的不斷補(bǔ)入，而房產(chǎn)、礦產(chǎn)信托等在剛性兌付下的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，將降低信托對(duì)資金的吸引力，進(jìn)而容易演變成規(guī)模魔咒。違約風(fēng)險(xiǎn)上升，讓投資者對(duì)購買信托產(chǎn)品心存顧慮，新的信托資金流入減少，那些原本期待通過“借新還舊”展期的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)陸續(xù)暴露。
風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，無法被消除，只能被分散和轉(zhuǎn)移。表面普遍存在的“剛性兌付”，并不意味著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)固有的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)被消除了。風(fēng)險(xiǎn)因素只是沒有通過有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)由投資者承擔(dān)，而是被不適當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)嫁給第三方。
當(dāng)前在信托產(chǎn)品和債券市場(chǎng)普遍存在的“剛性兌付”現(xiàn)象，表明這些市場(chǎng)的核心風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失靈。在當(dāng)前的各種投資產(chǎn)品中，恐怕只有股票市場(chǎng)上“買者自負(fù)”的理念深入人心，投資者沒有“剛性兌付”預(yù)期。
鑒于此，股票市場(chǎng)上已經(jīng)成為“風(fēng)險(xiǎn)洼地”，承擔(dān)了“不可承受之重”：A 股市場(chǎng)過度地、顯性地反映了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為當(dāng)前股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高。
在不出現(xiàn)系統(tǒng)性金融危機(jī)的前提下，打破信托等債性產(chǎn)品的“剛性兌付”會(huì)提升全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)效率，尤其是降低股票市場(chǎng)上被扭曲的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有利于加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，幫助實(shí)現(xiàn)“主動(dòng)降杠桿”，從而減少潛在宏觀的金融風(fēng)險(xiǎn)。
“降杠桿”有兩種途徑，一是減負(fù)債，二是加權(quán)益，選擇單純減負(fù)債的去杠桿或?qū)?yán)重影響經(jīng)濟(jì)增速，選擇以加權(quán)益為主、減負(fù)債為輔的去杠桿則更現(xiàn)實(shí)可行。
違約或暴露龐氏騙局
過去，違約之所以能夠擺平，一方面是房地產(chǎn)回暖，大規(guī)模流動(dòng)性注入，另外就是政策監(jiān)管不足，可以讓信托公司以延期兌付、滾動(dòng)和“拆東墻補(bǔ)西墻”等多種騰挪術(shù)解決。
2011年監(jiān)管層加強(qiáng)房地產(chǎn)融資監(jiān)管后，投資資金前赴后繼地涌向了資源類信托，為這種騰挪術(shù)的施展創(chuàng)造了廣闊的空間。還有一個(gè)不得不重視的原因，就是地方政府暗中施助，如通過第三方接管、新上產(chǎn)能創(chuàng)造訂單等方式，隱形補(bǔ)貼。
在政策漏洞大、貨幣流量大、地方政府投資需求饑渴癥難解的情況下，總可以找到讓外界看不出任何風(fēng)險(xiǎn)的、皆大歡喜的解決辦法。
信托行業(yè)畸形發(fā)展，被一些業(yè)內(nèi)人士稱為“龐氏騙局”。各方都在試圖維系政府擔(dān)保、貨幣寬松下錢炒錢的龐氏行為，一則通過注資和自身資金騰挪可以解決問題，二則即使自己解決不了，政府也不會(huì)不管。
非標(biāo)資產(chǎn)這么大，政府不會(huì)因?yàn)橐粋�(gè)產(chǎn)品違約而引爆區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。
其次，[在寧波注冊(cè)香港公司服務(wù)]剛性兌付對(duì)投資者產(chǎn)生的誤導(dǎo)也非常嚴(yán)重。央行指出，剛性兌付引發(fā)投資者和金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。剛性兌付長期不破，使得一些理財(cái)投資者過于追求高收益，卻不愿自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如不能按照預(yù)期兌付，他們甚至去堵機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，要求機(jī)構(gòu)償付資金。而金融機(jī)構(gòu)一旦存在第三方兜底的預(yù)期，也會(huì)忽視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
信托是一種金融脫媒式直接融資，產(chǎn)品投向礦產(chǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，礦產(chǎn)價(jià)格大跌，銀行收緊房地產(chǎn)企業(yè)貸款，信托成為此類行業(yè)融資的主要工具，一旦資金鏈斷裂，不能及時(shí)回款，信托式“發(fā)新還舊”違約將陸續(xù)發(fā)生。
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