導讀：

本周，他所在的信托公司內部針對配資產品推出了多項風控措施：一是全面落實產品聯保措施；二是暫停單個結構性配資信托產品的發行；三是重新評估各家配資機構資金實力與經營風險度，不再實施“誰出價高，就能拿到信托募資額度”的經營政策。

“現在，我們比配資公司還緊張。”[南京瑞豐注冊香港公司]一位信托公司人士唏噓道。

隨著A股持續大幅下跌，信托公司也開始“坐不住”了。

本周，他所在的信托公司內部針對配資產品推出了多項風控措施：

一是全面落實產品聯保措施，即在傘形信托框架下，若用于配資機構募資的某款子信托產品出現凈值虧損，信托公司將暫停與之合作的其他子信托產品賬戶的利潤提取權限，直到信托子產品扭虧為盈；

二是暫停單個結構性配資信托產品的發行；

三是重新評估各家配資機構資金實力與經營風險度，不再實施“誰出價高，就能拿到信托募資額度”的經營政策。

“風控部門最擔心的是，若股市持續大幅下跌，遲早會拖累配資類信托產品出現安全問題。”他說。如今，他還被要求每天向配資機構調取爆倉客戶數據，作為評估其經營風險的主要依據。

在不少配資業內人士看來，信托公司的這些風控新規，正成為壓垮民間配資領域資金鏈的另一個幕后推手。

“目前，整個配資行業資金鏈已變得相當吃緊。”一位股票配資渠道商說。

隨著信托公司降杠桿，配資機構需要墊付更多資金彌補信托產品1：2.5配資比例與客戶股票配資1：4杠桿率之間的差額，加之近期股市下跌導致爆倉客戶驟增，他們不得不幫某些客戶先墊付保證金，早已出現資金捉襟見肘狀況。若信托公司以產品聯保為由暫停配資機構提取收益資金權限，對下游配資機構無疑是雪上加霜。

該人士坦言，現在某些配資機構已經開始涉足業務轉型，尋找新的藍海市場。

“這個問題，我們內部已經討論過多次。”一家股票配資資金批發機構人士直言。今年民間股票配資的業務之所以快速發展，主要得益于牛市行情，反之若股市進入調整熊市，整個產業就會面臨業務銳減，若不及早轉型，他們將面臨更高的信托融資本息兌付壓力。

信托配資風控新規的“殺傷力”

在整個民間股票配資資金鏈里，相比下游配資資金批發商與渠道商，上游資金提供方——信托產品出現兌付危機的幾率可謂是微乎其微。

究其原因，配資型信托產品劣后/優先份額比例已經達到1：2.5，換言之，產品凈值只有跌破0.7元，才會觸發優先份額投資者的本金損失。

而且，信托公司絕不會等到凈值大跌才考慮產品清盤。目前，當這類配資型產品凈值跌至0.98元即進入警戒線，信托公司就會發出風險預警，要求后者適度減倉加強風控；若產品凈值跌至0.96元，信托公司則采取強行平倉措施。

然而，隨著A股連續大跌導致不少股票連續多個交易日開盤跌停，令配資客戶無法平倉，進一步導致信托產品凈值“意外”虧損。

上述信托公司人士坦言，近期聽說個別信托公司配資型信托產品一度觸及警戒線。如果凈值持續下跌，信托公司通常會給出兩個選擇，一是產品開始平倉清盤，二是借助產品聯保機制，即由其他子信托產品的利潤資金彌補凈值虧損產品的資金缺口。

通常配資機構多數會選擇第二種方式——一旦股市好轉帶動信托產品凈值回升，平倉風險也隨之解除。

只是，A股持續大跌，打破了配資機構的如意算盤。

“所幸能通過信托公司發行傘形信托的配資機構，多數資金實力比較強，基本不大會出現資金鏈斷裂問題。”他直言，目前他更擔心的，反而是單個結構性配資信托產品。

畢竟，這類信托產品往往由信托公司與小型配資機構合作發行。為了彌補自身劣后出資的資金缺口，這些小型配資機構甚至會拋出年化13%-14%的預期收益，通過線下募集部分劣后資金，導致風險敞口更高。

但在實際操作環節，信托公司一般不大會調查信托產品劣后資金的具體來源，他們會要求配資機構提供一份書面承諾，證明出資來源合法完稅。

業內人士坦言，信托公司之所以愿與這些小型配資機構合作，主要是基于利益驅使。相比大型配資機構給出的信托融資綜合成本約年化11-12%，小型配資機構報價則是年化13-14%，信托公司可以多收1-2%的項目報酬。

“現在，這類信托產品成為風控部門重點關注的對象，甚至要求暫停發行。”前述信托公司人士表示。相比傘形信托，這類產品往往缺少產品聯保機制，等于少了一個風控安全墊。更何況，信托公司內部更擔心這些配資機構所提供的劣后出資部分也是募資而來，一旦自身資金壓力過大，他們反而可能“一跑了之”。

在不少配資業內人士眼里，信托公司的這些風控新規，無形間令整個配資資金鏈進一步吃緊。尤其當信托公司暫停配資資金批發商的收益資金提取權限后，后者只能將墊資壓力轉嫁給下游渠道商，渠道商又不得不催收爆倉客戶追加保證金，否則只好盡早強行平倉。正是這樣的資金風險層層轉嫁，令整個配資資金鏈驟然吃緊，以至于部分配資機構開始對高杠桿配資客戶采取強制平倉措施。

“若股市不好轉，有些配資機構的資金鏈幾乎快扛不住了。”一家配資渠道商人士坦言，目前配資機構能做的，要么業務轉型尋找新出路，要么通過高利率的民間借貸“苦撐”一段時間，等待股市好轉度過難關。

配資機構轉型路漫漫

要找到轉型路徑，并非易事。

上述配資業內人士透露，目前不少配資機構都將目光盯住資產管理業務，以此作為轉型的突破口，甚至有配資機構已經聯合某些私募基金開發FOF、對沖基金等。

一位打算借助資產管理實現業務轉型的配資機構負責人向記者透露，他們所設計的資管產品募資規模最初設定在3000-5000萬元，并以單筆500-1000萬元的投資額度，分配給5-10個投資顧問操作，實現風險分散與不同投資策略操作。若這項業務開展順利并取得良好的投資回報，他們還將嘗試發行結構性產品，即投資者可以獲得穩定的優先份額保底收益，產品發行方與投資顧問作為劣后投資方，在承受更高投資風險同時獲得更高比例的超額收益。

“到時，配資機構才算完成業務轉型，變身為一家資產管理機構。”他表示。隨著股市進入調整格局，股票配資的游戲規則也在悄然改變——未來，股票配資更像是一種獲客手段，資產管理業務將逐步成為配資機構最重要的利潤來源。

然而，配資機構涉足資產管理實現業務轉型所面臨的挑戰同樣不小：一方面配資機構發行的資產管理產品主要涉足股票、期貨等高風險投資領域，若配資機構找不到優秀的資產管理機構與投資顧問合作，無法保障其產品投資收益，進而推動業務順利轉型；另一方面配資機構向資產管理業務轉型的募資來源，仍然延續信托配資的做法，即引入劣后/優分份額的結構化產品模式，即由配資機構作為劣后出資方，吸引信托公司、期貨公司等發行信托產品、資管產品募集優先份額資金，如何確保劣后投資部分的安全性，又是一個急需解決的難題。

這位配資機構負責人解釋說，在投資風險控制方面，他們會精選擅長量化投資，多空風險對沖投資、多策略的投資顧問，即使在股市大幅震蕩期間也能獲得相對穩健的收益。在劣后資金安全保障方面，他們會關注每個投資顧問以往業績的凈值波動率、凈值最大回撤值，相應的凈值回升速度，作為評估其市場應變能力與投資策略是否激進的依據。

在他看來，[天津瑞豐注冊香港公司]隨著配資機構涉足資產管理業務轉型，其與原有的配資業務同樣存在不少的合作共贏空間。此前他所在的公司內部曾討論過，先尋找一批風險承受力較強、炒股經驗不夠豐富的配資客戶，嘗試引入投顧服務，協助客戶在加強風險控制的同時，更有效實現資產合理配置。