路透倫敦7月25日電---面對不絕于耳的希臘退伙言論,和債市對西班牙問題的恐慌,歐元命運可能又要懸在半空.
在希臘退歐("Grexit")和魂驚西班牙("Spanic")之後,難道歐元末日("Eurover")真的要來了嗎?
毫無疑問,[伯利茲注冊公司]歐元似乎處於被市場推向瓦解的危險中,現在歐元區國家之間的借債成本簡直有天壤之別.西班牙公債收益率(殖利率)持於歐元問世後高位,因為投資者信心煙消云散.而德國兩年期公債與荷蘭12個月期國庫券都是負收益率.
成員國經濟狀況間的差別也空前之大,讓投資者更添一層擔憂.
但是,假如歐元區真的分裂,也是因為缺乏政治意愿,而不是因為缺乏解決問題的政策方案.
"歐元區的完整性會不會走到被破壞到難以回頭的地步?"摩根大通分析師David Mackie說道.
"從技術角度講,我認為這種情況不會發生,因為目前資本市場發生的所有事情都能輕易逆轉,"Mackie補充道,"這個貨幣同盟解不解體不是金融市場說了算的."
這是因為必要時候,歐洲央行會像所有央行一樣無限制的擴大資產負債表,或者說印鈔,以此來限制資本外逃,或者可以買入問題國家的債券.
如果歐洲央行利用有限的外幣儲備來鎖定一個固定匯率,情況又會不同.19年前的這個月,法國和西班牙央行就這麼做.
在1993年7月30日周五,法國法郎及西班牙比塞塔遭逢強烈拋盤,賣壓之大讓兩國央行俯首稱臣,沒有辦法再守住歐洲匯率機制(ERM)的匯價底線;ERM即為歐元的前身.
英國已在1992年9月因為遭到索羅斯(George Soros)等投資人攻擊而永久退出ERM,當時意大利的ERM成員資格則遭到中止.
若當時法國走上和意大利同樣道路,甚至遭逢貶值的輕微恥辱,將對1992年3月簽署的馬斯垂特條約中經濟和貨幣同盟造成重大打擊.推行歐元的計畫若沒有遭到棄置,也會較原定時程1999年延後.
該怎麼辦呢?在周日布魯塞爾一場通宵達旦的危機會議中,各國財長提出了靈巧的妥協方案:就乾脆調整目標區間,擴大ERM允許的交易區間至中間匯率的上下15%,之前波動區間則為上下2.25%.
這個策略奏效了.法國法郎的拋壓不久後便消退,因市場參與者認知到,他們沒有足夠的銀彈來測試各國央行捍衛擴大後交易區間的能耐.單一貨幣的夢想仍未破滅. 這起事件中至少有兩個教訓可以為解決當前危機有所借鑒.首先,市場危險地低估了歐洲菁英在面臨重大危機時的政治決心,當他們沒有退路的時候,仍做出必要舉措來支持歐元.
歐洲央行12月和2月提供了1萬億(兆)歐元低成本三年期融資,上月又原則上同意歐元區整體的監管機制,則是進一步證明了上述論點.
其次,當央行干預時,其必須運用萬夫莫敵的武器.
就如同1990年代初期攻擊ERM的投機客知道英國和法國央行并沒有深不見底的外匯儲備,當前市場人士也知道歐元區援助基金--歐洲金融穩定機構 (EFSF)及雛形中的歐洲穩定機制(European Stability Mechanism,ESM)--的資源相當有限.
美銀美林分析師Laurence Boone表示,如果他們著手購買西班牙或意大利債券來拉低收益率,市場則會開始估算他們的資金能維持多久.
"所以在EFSF/ESM資金告罄及債券價格應聲大跌之前,或許投資者眼下會抓住這次機會來拋售債券,而非留待日後進行.這進而可能造成更廣泛的市場跌勢,"她在對客戶的報告中稱.
因此有關加強救助工具火力的幾個選項受到熱議.實際上他們需要動用歐洲央行的資源:歐洲央行可能買入ESM債券,或賦予ESM銀行業務牌照,一如歐洲央行管理委員會委員諾沃特尼周三建議的那樣.
第一項提議存在爭議,第二項提議可能違法.不過倫敦經濟學院的經濟學教授Paul de Grauwe表示,唯一可行的策略是以歐洲央行為中心.
那是因為歐洲央行作為一家貨幣發行機構,擁有無限制購買公債的能力,簡言之就是量化寬松.
De Grauwe稱,實際上歐洲央行應宣布會捍衛西班牙和意大利公債利差的某個上限,例如較指標德國公債收益率高3個百分點.
"若歐洲央行承諾運用其無限制的全部火力來實現這一目標,上述聲明是完全能讓人信服的,"他在voxEU.org網站發表的文章中指出.
目前而言,歐洲央行明顯沒有承諾動用格羅韋所描述的無限量火力.
盡管一些決策者擔心主權債和銀行業危機可能威脅到歐元存亡,但多數人認為,增強ESM火力的做法實際上是跨過了禁止央行為政府提供融資的這條紅線.
但治理離不開選擇.雖然可能不情愿,但歐洲央行管委會或許將被迫及早在犧牲原則和犧牲歐元之間作出選擇.歐元區的"雷曼時刻"最早可能在今年秋天來臨,到那時決策者必須介入,否則金融系統就有崩潰風險.
希臘的國際債權人或將於9月宣布,希臘貸款協議項下的改革進程嚴重偏離軌道.
債權人或者要求希臘進一步緊縮財政,否則將拒絕提供更多貸款,這可能將希臘趕出歐元區.
對西班牙來說,揭示真相的一刻也許是10月底,到時候該國必須展期規模超過200億歐元的到期公債.
西班牙當局已經同意借入多達1,000億歐元來重整銀行業資本,但市場預期,西班牙將會像希臘、愛爾蘭和葡萄牙一樣,無法售出債券,最終不得不向歐洲和國際貨幣基金組織(IMF)伸手要錢.
Rabobank資深國際經濟分析師Tim Legierse稱,歐洲央行會在危機全面爆發時行動,可能承諾某種形式的債務共擔,以推動市場對較弱歐元區成員國恢復信心.
作為交換,德國和其他債權國將要求歐洲當局對債務國的政府預算加強監管.
"我們認為,歐洲央行的行動將是通往更為政治化的解決方案途中的一個臨時步驟.政治途徑不會那麼容易達成..."Legierse說.
摩根大通的Mackie說,[注冊法國公司]西班牙會盡可能推遲全面救助的時間,但可能捱不過今年底,到時候也許會向歐元區援助基金申請預防性信貸額度.
至于希臘,他認為未來至少六到12個月將希臘留在歐元區之內,以避免擴散風險吞噬鄰國意大利,是符合債權人利益的做法,即便這意味著要付出更多資金.
"環境非常險惡.我感覺他們能渡過難關,但過程卻很難想像,"Mackie說.
1993年7月歐洲匯率機制危機時,同樣很難看到出路
