定向增發(fā)日漸“固定收益化”

伴隨著近兩年二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，曾經(jīng)備受市場(chǎng)追捧的定向增發(fā)逐漸褪去賺錢(qián)光環(huán)。越來(lái)越多的解禁定增股加入浮虧隊(duì)列，令參與這一市場(chǎng)的投資者興趣索然，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求依然旺盛。如何解決供求失衡這一問(wèn)題？據(jù)多家投行人士透露，實(shí)際控制人為促成旗下上市公司完成增發(fā)，引入PE投資中常見(jiàn)的對(duì)賭條款，變相將風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的股權(quán)投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品。

“我們現(xiàn)在操作的一個(gè)再融資項(xiàng)目，[寧波瑞豐注冊(cè)香港公司]大股東向投資人承諾，參與認(rèn)購(gòu)者保底收益10%。”某不愿具名的北京投行人士告訴記者。

“10% 是目前比較常見(jiàn)的收益承諾。去年下半年行情不好，但多方動(dòng)員下來(lái)尚能完成發(fā)行。然而一年下來(lái)，這些解禁股大面積虧損，投資人不愿意再拿錢(qián)投入到這一市場(chǎng)。現(xiàn)在投資者都回避權(quán)益類(lèi)投資，轉(zhuǎn)而追求絕對(duì)收益。如果不把定增做成固定收益產(chǎn)品，根本發(fā)不出去。”上海資深投行人士也認(rèn)為，定向增發(fā)市場(chǎng)正逐步走向類(lèi)固定收益的投資市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，10月1日至11月30日，共有19家公司的定向增發(fā)股票解禁上市。在已經(jīng)解禁的13只個(gè)股中，9家公司的股價(jià)自解禁日起，無(wú)一時(shí)點(diǎn)高于發(fā)行價(jià)，而京新藥業(yè)的定增投資虧損幅度更是超過(guò)30%。而未解禁的個(gè)股中逾50%處于浮虧狀態(tài)。此外，2011年中發(fā)行的定增產(chǎn)品大面積跌破凈值，部分私募產(chǎn)品的凈值更是跌破0.7元一線。

資深業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著越來(lái)越多的一級(jí)市場(chǎng)資金涌入二級(jí)市場(chǎng)，他們也將一級(jí)市場(chǎng)慣用的對(duì)賭協(xié)議引入到定向增發(fā)中。對(duì)賭條款的內(nèi)容沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)合同，會(huì)依據(jù)每家公司的基本面情況進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì)。但基本的保障做法有如下幾種：

一是如果上市公司為國(guó)有企業(yè)，則其履約實(shí)力和誠(chéng)信度更被投資者所接受。一般情況下，大股東簽訂相關(guān)的保障承諾或回購(gòu)協(xié)議，便能獲得認(rèn)購(gòu)方認(rèn)可。

二是若上市公司主體為民營(yíng)企業(yè)，公司實(shí)際控制人在簽署相關(guān)協(xié)議的同時(shí)，還需提供相應(yīng)的資產(chǎn)抵押甚至拿出真金白銀成立信托產(chǎn)品。抵押資產(chǎn)一般為流通股票，抵押規(guī)模通常為募資總額的三到五成；若為現(xiàn)金，其保障比例約20%~30%。

三是如果解禁資金量小于5億元，在定增股解禁之日起的20個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)均價(jià)高于發(fā)行價(jià)的10%以上則對(duì)賭協(xié)議失效，反之則需補(bǔ)償認(rèn)購(gòu)方。此外，若資金量大將延長(zhǎng)期限。

佐證之一便是，某已經(jīng)解禁項(xiàng)目在解禁首日股價(jià)略低于其發(fā)行價(jià)，當(dāng)天大股東通過(guò)大宗交易以較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)高出3.43%的價(jià)格進(jìn)行增持，增持?jǐn)?shù)與某定增解禁股東的持股數(shù)完全一致。

現(xiàn)在即使專營(yíng)定增市場(chǎng)的投資者也不再滿足于10%的安全墊。在牛市或震蕩市中，以不低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)的90%發(fā)行，往往能做到在定增完成日發(fā)行價(jià)比市價(jià)低10%~30%，故一度被業(yè)界譽(yù)為“安全墊”。但在大市低迷的情況下，舊式安全墊已然失效。在目前定增市場(chǎng)普遍不賺錢(qián)以及銀行理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品大行其道的環(huán)境下，順勢(shì)改變并不意外。

　10月初以來(lái)，[大連瑞豐注冊(cè)香港公司]兩市共有46家公司公布再融資預(yù)案，預(yù)計(jì)增發(fā)股份數(shù)115.8億股，募資總額近660億元。

“當(dāng)然那種行業(yè)發(fā)展前景好、質(zhì)低佳的公司除外，依然受市場(chǎng)追捧。”上述北京投行人士進(jìn)一步指出。例如，7日新解禁一批定向增發(fā)限售股的酒鬼酒，便為其認(rèn)購(gòu)人贏得逾1.5倍的豐厚收益。月底同樣迎來(lái)限售定增股上市流通的金螳螂亦表現(xiàn)不俗，目前持股股東浮盈逾四成。