歐洲正在搞砸默克爾的銀行業(yè)同盟

德國(guó)總理安格拉•默克爾上月訪問(wèn)雅典，[注冊(cè)香港公司瑞豐專業(yè)辦理]本周又訪問(wèn)里斯本。通過(guò)一路游說(shuō)緊縮政策，默克爾宣布了她針對(duì)歐元的短期計(jì)劃。只要?dú)W元區(qū)外圍國(guó)家的政府仍然試圖滿足核心國(guó)家的條件，歐洲央行就將阻止這些瀕臨懸崖的國(guó)家跌入深淵。當(dāng)然，戲劇化場(chǎng)面不可避免——看看希臘的邊緣政策。但默克爾不會(huì)允許任何情況引發(fā)歐元區(qū)解體，無(wú)論是主權(quán)國(guó)家破產(chǎn)還是銀行業(yè)崩潰。

默克爾脆弱的平靜旨在讓歐洲排除雜念，把注意力放在解決其長(zhǎng)期挑戰(zhàn)上：如何改革貨幣同盟，讓它在未來(lái)健康發(fā)展。從表面上看，默克爾主導(dǎo)這一設(shè)計(jì)進(jìn)程。她的原則是，支持外圍國(guó)家必須以核心國(guó)家掌握控制權(quán)為前提。新的財(cái)政契約和集中銀行業(yè)監(jiān)管權(quán)的努力中都體現(xiàn)了這一原則。不過(guò)，默克爾可能即將允許一項(xiàng)輕率的讓步發(fā)生，這項(xiàng)讓步會(huì)在下次危機(jī)到來(lái)時(shí)損害貨幣同盟，這對(duì)歐元的創(chuàng)立是個(gè)莫大的諷刺。

創(chuàng)立歐元之際，德國(guó)人認(rèn)為，歐洲央行將是德國(guó)央行的翻版。在某種意義上，這是真的：歐洲央行在壓低德國(guó)通脹率方面發(fā)揮的作用比德國(guó)央行有過(guò)之而無(wú)不及。但在治理方面，德國(guó)人在捉弄自己。歐洲央行理事會(huì)按照一個(gè)成員一票的體制運(yùn)行。在23名理事中，德國(guó)人只占兩名。至少在理論上，德國(guó)央行行長(zhǎng)的權(quán)力并不比浦路斯央行行長(zhǎng)或馬耳他央行行長(zhǎng)的權(quán)力更大。

在正常時(shí)期，這種治理結(jié)構(gòu)運(yùn)行良好。德國(guó)人得到了他們想要的物價(jià)穩(wěn)定性，還獲得了一種因超越原始的國(guó)家忠誠(chéng)感而產(chǎn)生的滿足感。但在非常時(shí)期，情況令尊崇德國(guó)央行的德國(guó)人震驚了。由于危機(jī)迫使歐洲央行擴(kuò)大了其授權(quán)，歐洲央行開(kāi)始奉行德國(guó)央行所憎惡的紓困政策。盡管歐洲央行的政策是正確的，但許多德國(guó)人仍然厭惡其政策。

在未來(lái)幾周里，德國(guó)人可能要準(zhǔn)備好面對(duì)銀行業(yè)同盟帶來(lái)的一次類似沖擊。在原則上，銀行業(yè)集中監(jiān)管有利于德國(guó)。這能限制成員國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，降低未來(lái)必須由德國(guó)納稅人負(fù)擔(dān)的銀行紓困的規(guī)模。這應(yīng)該可以終結(jié)銀行依賴各國(guó)政府做后盾的局面，讓德國(guó)可以拒絕紓困主權(quán)國(guó)家而不會(huì)引發(fā)一場(chǎng)銀行業(yè)災(zāi)難。這里的障礙還是治理問(wèn)題。新的歐元區(qū)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)將設(shè)在歐洲央行內(nèi)部，將對(duì)同一個(gè)理事會(huì)負(fù)責(zé)，而在該理事會(huì)中，德國(guó)的話語(yǔ)權(quán)有限。

這是解決麻煩的方法。在某個(gè)時(shí)候，歐元區(qū)外圍國(guó)家的銀行注定再次顯得虛弱。要避免昂貴的紓困，德國(guó)官員可能將逼迫這些銀行削減風(fēng)險(xiǎn)，提高資本金充足率。但要避免痛苦的去杠桿化，歐元區(qū)外圍國(guó)家的官員可能采取相反的立場(chǎng)，寧愿獲得慷慨的債務(wù)展期。考慮到歐洲央行的治理結(jié)構(gòu)，遑論對(duì)抗大銀行的固有困難，歐元區(qū)外圍國(guó)家很有可能將占據(jù)上風(fēng)，監(jiān)管政策也將錯(cuò)誤地偏向軟弱。

現(xiàn)在，假設(shè)事實(shí)證明德國(guó)的疑慮是有根據(jù)的：銀行在不受制約的情況下冒險(xiǎn)，導(dǎo)致整個(gè)體系的崩潰。按照任何可信的推測(cè)，歐元區(qū)外圍國(guó)家的政府仍將受困于沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，無(wú)力拯救本國(guó)的銀行。那么，紓困的成本將有中央救助基金——很可能就是歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)——承擔(dān)。德國(guó)為ESM提供四分之一的資金，因此預(yù)計(jì)德國(guó)人將在很大程度上為這場(chǎng)他們?cè)噲D阻止卻未能阻止的危機(jī)買(mǎi)單。

正如德意志銀行的托馬斯•邁爾在其新書(shū)中主張的，這種情況絕對(duì)是不合理的。盡管通脹依然很低，但德國(guó)人已開(kāi)始對(duì)歐洲央行的貨幣政策感到不滿。但如果治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致德國(guó)人無(wú)法阻止銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生，而這種危機(jī)仍必將由德國(guó)人買(mǎi)單，那么他們的不滿就將轉(zhuǎn)化為憤怒。想想美國(guó)人和英國(guó)人在為富豪銀行家紓困時(shí)是何其憤怒。再想想如果這些銀行家還是外國(guó)人，他們會(huì)有什么感受。

上世紀(jì)90年代伊始，德國(guó)人同意了歐洲央行的治理結(jié)構(gòu)，原因一方面是戰(zhàn)后德國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人不愿意強(qiáng)調(diào)他們的國(guó)家利益，另一方面是他們希望獲得歐洲對(duì)東西德統(tǒng)一的默許。如今，德國(guó)更加自信了，東西德統(tǒng)一也早已完成。認(rèn)為德國(guó)會(huì)容忍一種令其承擔(dān)高額潛在稅負(fù)、卻不應(yīng)允其相應(yīng)代表權(quán)的治理安排，這種想法是幼稚的。畢竟，我們以前就嘗試過(guò)一國(guó)一票的組織結(jié)構(gòu)。只用看看聯(lián)合國(guó)(UN)就知道了，這種組織原則僅僅保證了幾個(gè)大國(guó)能夠藐視聯(lián)合國(guó)大會(huì)。

歐洲現(xiàn)在開(kāi)始采取行動(dòng)、避免這種錯(cuò)誤，還為時(shí)不晚。[香港公司審計(jì)]歐洲央行計(jì)劃成立新的委員會(huì)，掌管其銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，另外，盡管該委員會(huì)仍將隸屬于歐洲央行理事會(huì)，但其將擁有很大的自主權(quán)。新的委員會(huì)完全可以仿照世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的加權(quán)表決制，建立有利于富國(guó)的表決機(jī)制。當(dāng)然，采取加權(quán)表決制，就意味著承認(rèn)歐洲沒(méi)有實(shí)現(xiàn)其后民族主義的理想。但危機(jī)的爆發(fā)已清楚地表明，這樣的理想已經(jīng)破滅。